事件。2024 年3 月29 日，华鲁恒升发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入272.59 亿元，同比下降9.87%，实现归母净利润35.76 亿元，同比下降43.14%，扣非归母净37.03 亿元，同比下降42.28%。2023 年第四季度实现销售收入79.14 亿元，同比增9.36%，实现扣非归母净利润8.00 亿元，同比下降14.52%，环比下降33.93%。

    　　产品价格有所下滑，销量增长显著。2023 年受需求收缩、供给冲击、预期转弱等影响，产品价格低位震荡。公司主要从产品线价格均有不同程度下滑。其中新能源材料相关产品销售均价约为7102 元/吨，同比-12.13%；化学肥料系列产品销售均价1741 元/吨，同比-10.45%，有机胺系列产品销售均价5128 元/吨，同比-58.99%，醋酸及衍生品销售均价2868 元/吨，同比-21.55%。但公司通过完善生产管理体系、提高资源能源利用效率、挖掘存量资产效益等措施，顺利实现了增量产能入市，各主要产品均实现了销量较大幅度增长。其中，新能源新材料相关产品销量217.91 万吨，同比增长20.20%，化学肥料产品销量325.97万吨，同比增长14.87%，有机胺系列产品销量52.16 万吨，同比增长8.80%，醋酸及衍生品销量71.54 万吨，同比增长24.20%。

    　　重点项目推进顺利，荆州项目成功开车达效。2023 年，公司精准投资延链扩能，德州荆州两地协同齐头并进。2023 年11 月，荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录；德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66 高端新材料一期项目如期推进。相关项目顺利推进和投产为公司下一步成长奠定基础。

    　　三聚氰胺知识产权纠纷成功和解，相关影响消除。2023 年，公司与四川金象赛瑞、北京烨晶科技关于加压气相淬冷法三聚氰胺生产技术的知识产权纠纷案达成和解，公司向四川金象、北京烨晶支付3000 万技术许可使用费，公司在德州的三聚氰胺（一期）生产装置不再拆除、涉案技术资料不再销毁，继续按原技术路线和工艺生产运营。至此，公司该业务不再受到进一步影响。

    　　投资建议：公司是煤化工龙头，拥有管理效率和成本优势。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为52.09 亿、60.40 亿，67.21 亿，EPS 分别为2.45、2.84、3.17 元，现价（2024 年3 月29 日）对应PE 分别为11x、9x、8x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品价格下滑的风险；2）新项目建设进度不及预期。