前三季归母净利同比-47%、Q3 同比+19%/环比+31%，维持“买入”评级公司10 月26 日发布三季报，前三季度营收193 亿元，yoy-16%，归母净利29.3 亿元，yoy-47%；Q3 营收70 亿元，yoy+8%，归母净利12.2 亿元，yoy+19%/qoq+31%。我们预计公司23-25 年归母净利43/59/69 亿元，对应EPS 为2.04/2.78/3.27 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均10xPE，考虑公司煤化工成本优势、新项目成长性以及未来高附加值产品提升竞争力，给予公司24 年14xPE，目标价38.92 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 产品景气有所回升，单季度毛利率环比改善据百川盈孚， Q3 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇市场均价0.24/0.54/0.95/0.35/1.13 万元/吨，同比-3%/-50%/-2%/-2%/+31%（环比+5%/+5%/-1%/+14%/+20%），多数产品价格环比改善。前三季度公司新材料/ 有机胺/ 肥料/ 醋酸及衍生品销量yoy+20%/+5%/+10%/+3% 至160/38/227/45 万吨，营收yoy+2%/-60%/-4%/-24%至114/20/39/13 亿元，其中Q3 销量yoy+48%/+26%/+5%/-2%至64/13/76/15 万吨， 营收yoy+35%/-45%/0%/+4%至43.4/6.6/12.7/4.7 亿元。前三季度综合毛利率yoy-10pct 至22%（Q3 为24.3%，yoy+1.0pct/qoq+2.8pct）。

    　　产品景气等待进一步复苏，新项目投产贡献利润增量据百川盈孚， 10 月27 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇价格分别为0.24/0.50/0.94/0.31/1.14 万元/ 吨， 较季初-0.5%/-12.9%/-4.9%/-32.8%/-3.6%，因行业开工提升和淡季但因素，景气有所回落，未来伴随国内经济复苏带动需求侧，我们预计公司产品价格价差有望进一步修复。公司近年来持续加快新能源新材料等项目建设，23Q3 末公司在建工程余额130亿元，较年初+80 亿元，未来伴随荆州基地等项目放量，盈利有望再上台阶。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。