1H23 业绩符合预期

    公司公布1H23 业绩：营业收入123.59 亿元，同比下降25.3%，环比下降9.9%；实现归母净利润17.10 亿元，同比下降62.1%，环比下降3.9%。其中，公司2Q23 实现营收63.06 亿元，同比下降25.1%，环比增长4.2%；归母净利润9.28 亿元，同比下降55.4%，环比增长18.7%。符合我们的预期。

    在建工程有序推进，产品实现产销两旺。截至6 月30 日，公司在建工程118 亿，较2022 年年底增加135%，主要原因系公司荆州基地、尼龙66 高端新材料项目等新建项目投入增加所致。1H23 荆州公司尚未实现营业收入。1H23 公司新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生物分别生产181.0/164.2/24.7/31.1 万吨，同比+19%/+10%/-1%/+7%；实现销售96.2/150.9/24.6/30.4 万吨，同比+7%/+13%/-4%/+6%。

    发展趋势

    2Q23 产品景气度回落，原材料成本降低及新增产能提升整体盈利。据百川盈浮，2Q23 公司主要产品尿素、DMF、醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、碳酸二甲酯（DMC）、草酸的季度均价环比分别下降16%、11%、2%、6%、17%、3%、3%、14%，主要原材料煤炭（Q6500）、丙烯、纯苯的季度均价环比分别下降24%、10%、3%。据公告，上半年公司的DMC、EMC（碳酸甲乙酯）、DEC（碳酸二乙酯）及草酸等扩建项目陆续投产，为公司贡献产量及利润增量。2Q23 原材料成本降低及新产能释放增量带来盈利的环比改善。

    荆州项目投产在望，助力公司利润提升。据公开新闻，8 月份华鲁恒升（荆州）有限公司合成气综合利用项目甲醇机组压缩机一次试车成功，标志着项目即将进入开车试运行。据公告，荆州基地目前正在建设的产能主要包括年产尿素152 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨等（均为设计产能），以上产品均为公司德州基地的成熟产品，公司经过多年技术积累，即便是基础化工品，公司依然能够在红海竞争中保持较好的盈利能力，我们预计新产能有望助力公司盈利迈上新台阶。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润47.6/70.5 亿元，当前股价对应14.6/9.9 倍2023/2024 年市盈率。公司周期底部盈利韧性强，持续资本开支保障中长期成长，我们维持跑赢行业评级，及目标价42.0 元，对应2023/2024 年市盈率18.8/12.6 倍和28%上行空间。

    风险

    项目投产进度不及预期，下游需求恢复不及预期。