事件描述

    　　公司发布 2023 年一季报，实现收入 60.5 亿元（同比-25.4%，环比-16.4%），实现归属净利润7.8亿元（同比-67.8%，环比+3.5%），实现归属扣非净利润7.8亿元（同比-67.8%，环比-17.1%）。

    　　事件评论

    　　主力产品景气磨底，单季度业绩韧性犹存。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸2023Q1市场价格环比变化2.7%、-7.9%、1.1%、-1.9%、1.4%、2.0%、1.9%、1.1%、-1.3%、-15.7%、-12.9%。销售，有机胺、肥料、醋酸与新能源相关产品销售环比相对均衡，23Q1销量环比变化 4.3%、-3.8%、8.8%与-10.0%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q1 市场价格环比变化-13.8%、-0.8%、-0.1%，成本端有所改善。景气低迷终将过去，消费需求有望回暖。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸 2023Q2（截至 2023.4.23）市场价格环比变化-7.7%、-3.3%、-4.4%、0.4%、-4.0%、-0.6%、3.2%、2.6%、-8.5%、-4.5%、-8.8%。展望后市，尿索国内春耕旺季即将过去，后续关注出口需求；DMF行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望持续回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，后续在需求改善拉动下有望企稳；三聚氰胺下游工业需求偏淡，随着下游复工复产进行，行业需求有望回暖；DMC/草酸下游新能源需求有望改善，行情有一定修复。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q2市场价格环比变化-15.7%、4.8%、-3.6%，成本端进一步修复。总体来看，公司目前处于周期底部阶段，随着终端需求预期的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望持续修复。

    　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20 万吨尼龙 6切片投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目进入大规模设备安装阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    　　公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计 2023-2025年归属净利润分别为 46.7/60.6/86.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。