本报告导读:
公司2021 年业绩符合预期,同比高增303%,22 年无需担心景气下降,且中长期成长确定性强,维持增持评级。
投资要点:
维持“增持” 评级。维持22-23 年、新增24 年EPS 分别为3.49、3.87、4.50 元,给予2023 年10.3 倍PE 估值,维持目标价为39.93 元。
2021Q4 业绩符合预期。公司发布2021 年年报,实现营业总收入266亿元(同比+103%)、归母净利润73 亿元(同比+303%),对应净利率27.23%(同比+13.52pcts)。其中,Q4 单季度实现营业收入84 亿(同比+106%,环比+27%)、归母净利润16 亿(同比+223%,环比-9%),对应净利率19.55%(同比+7.08pcts,环比-7.79pcts)。
量价齐升推动Q4业绩同比提升,煤炭涨价使得Q4 业绩环比下降。
(1)量:公司21 年10 月投产30 万吨DMC、30 万吨己内酰胺装置,均在第四季度实现基本满产。(2)价:公司有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块Q4 单季度吨收入分别为14423/1875/6512 元,分别同比变化+112.54%、+39.18%和+122.75%,环比增长+30.11%、-6.34%和+14.17%。(3)原料:由于煤炭价格大幅提升,公司Q4 毛利率及净利率分别环比-5.78pcts、-7.8pcts,导致业绩环比略降。
双基地同步发展,公司成长确定性高。华鲁恒升的高端溶剂项目及PA66 项目预计2023 年3 月投产。公司荆州基地亦建设顺利。长期来看,华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略,确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。
风险提示:在建项目不及预期、煤价大幅上涨。