事件：3 月29 日，公司发布2021 年年报：2021 实现营收266.36 亿元，同比增长103.1%；实现归母净利润72.54 亿元，同比增长303.37%，实现扣非归母净利润72.12 亿元，同比增长308.71%。3 月28 日，公司发布一季度业绩预告：2022Q1 预计实现归母净利22.5-24.5 亿元，同比增加43%-55%，环比增加37.2%-49.4%。

    　　点评：

    　　量价齐升业绩稳增长，全年盈利能力更上一台阶。盈利能力提升：2021 毛利率为35.49%，同比提升14.12pct；净利率为27.23%，同比提升13.52pct；ROE 为38.53%，同比提升26.42pct。经营现金流充沛：2021 经营性现金流净额为49.06 亿元，同比增长63.81%，研发费用为3.68 亿元，同比增长29.72%。，2021 总资产达到286.53亿元，同比增长39.44%，资产负债率为20.76%，同比下降3.09 个百分点。降本提效持续：2021 公司期间费用率合计为3.02%，同比下降1.64pct。其中，销售费用率为0.24%，同比下降0.09pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.42%，同比下降1.1pct，财务费用率为0.36%，同比下降0.45pct。公司保持了较高的运营管理效率，坚持精细化管理，三费控制优异。

    　　全年来看，主营产品价格景气带动业绩。2021 年，受益于国内下游需求回暖，公司主营煤化工产品价格全年呈现稳步上涨的趋势。根据Wind，产品价格方面，2021尿素均价为2238 元/吨，同比+32.1%，DMF 均价为13235 元/吨，同比+111.8%，己二酸均价为10765 元/吨，同比+57.3%，醋酸均价为6558 元/吨，同比+146.3%，辛醇均价为14233 元/吨，同比+95.9%；成本端，烟煤均价为1009 元/吨，同比+62%。四季度在双控”政策下部分省份加强了能耗调控，尿素、醋酸等化工品遭遇限产，而公司本部基地所处山东省上半年“双控”指标完成情况良好，且山东具备丰富的煤炭电力资源，影响相对有限，公司逆势破局确保原料供应，实现了产销两旺，盈利能力大幅提高。

    　　油价高位支撑煤化工景气，柔性生产强化盈利能力。产品价格方面，根据Wind，Q1 尿素均价为2697 元/吨，环比+11.3%，DMF 均价为16992 元/吨，环比+3.4%，己二酸均价为13589 元/吨，环比+6.3%，醋酸均价为6023 元/吨，环比-15.5%，辛醇均价为12552 元/吨，环比+3.3%；成本端，烟煤均价为1043 元/吨，环比-29.7%。公司具有尿素产能155 万吨，DMF 产能30 万吨，醋酸产能60 万吨，己二酸产能33 万吨，多元醇产能75 万吨，油价高位环境支撑煤化工景气延续，当下煤炭价格高位回落，公司价差增扩具被较强弹性，且公司具备一头多线的产业链优势，有利于把握市场趋势，实现超额收益。

    　　DMC 等新项目贡献增量，远期加码电解液溶剂布局。公司30 万吨DMC 于10 月3 日开车，目前已开拓包括天赐材料在内的24 家合作企业。根据百川，当下电池级DMC价格为8200 元/吨，仍维持较强盈利能力。根据2022 年1 月18 日公告，公司成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，新产品成功研发后，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力，提升了一体化市场运营能力与“一揽子”服务能力，将推动公司顺利切入新能源市场领域，在助力新能源行业快速发展的同时，也将为企业后续转型升级发展奠定坚实的基础。根据齐鲁网，2 月25 日华鲁高端溶剂项目已开工，装置建成投产后，公司将新增年产碳酸二甲酯30 万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5 万吨，溶剂产品矩阵进一步完善。

    　　新材料多点开花布局。1）尼龙新材料方面，酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，20 万吨尼龙6，预计今年年中投产；此外，根据齐鲁网，2 月25 日尼龙66 高端新材料项目已开工，建设2 套4 万吨/年尼龙66 装置、1 套20 万吨/年己二酸装置、1 套4 万吨/年己二胺装置、1 套36 万吨/年硝酸装置，基础原料液氨、氢气、环己醇由公司现有装置自给。最终产品为8 万吨/年尼龙66、14.8 万吨/年己二酸；2）PBAT 方面：公司拟在德州园区建12 万吨/年PBAT可降解塑料项目，投产后PBAT 可降解塑料、BDO、NMP 产能分别为12 万吨/年、18万吨/年、5 万吨/年，总投资44.28 亿元；此外公司同步在荆州园区布局绿色新能源材料项目，拟建设年产20 万吨BDO、3 万吨PBAT、10 万吨NMP 的生产线及其配套设备、设施，项目于3 月16 日在荆州市生态环境局进行第一次公示。3）新建30 万吨二元酸：根据公司官网，公司拟在德州园区内新建30 万吨/年二元酸项目，总投资9.8 亿元，看好公司远期多点开花持续打开成长空间。

    　　荆州基地加速推进。2021 年11 月，公司荆州基地正式奠基并开工，根据荆州新闻网，荆州市提出深入对接全省“51020”现代产业体系，加快建设新能源新材料产业基地，将全力支持华鲁恒升荆州基地相关项目建设，确保一期项目于2023 年6月之前顺利投产。

    　　风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。

    　　盈利预测：考虑产能释放节奏与产品景气，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为79.38 亿元（原为79.47 亿元）、89.37 亿元（原为83.31亿元）、99.34 亿元（新增），维持“买入“评级。