投资要点：

    公司公告：公司发布2021 年报，2021 年实现营业收入266.36 亿元（YoY +103.1%），归母净利润72.54 亿元（YoY +303.37%），业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入84.01 亿元（YoY +106.32%，QoQ +26.86%），实现归母净利润16.42 亿元（YoY +223.4%，QoQ -9.33%）。2021 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利8 元（含税），不进行公积金转增股本。

    21 年业绩符合预期，主要产品量价齐升，盈利能力大幅提高。2021 年化工行业景气维持高位，公司充分发挥多产品协同发展优势，通过构建高效灵活的煤气化三大平台调控中枢，实现了生产系统长周期安全稳定的高效运行。2021 年新材料、新能源项目持续推进，公司精己二酸、己内酰胺、DMC 和草酸等多个项目顺利建成投产，相关产品全年实现销量139.34 万吨，销售均价为8293 元/吨。2021年主要基础化工产品有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现销量57.26、231.99、58.68 万吨，环比2020 年变动+33.1%、-7.5%、+0.5%，2020 年9 月的有机胺技改项目投产，为公司产品提供较大增量。2021 年上述三大类产品销售均价分别为10355、1785、5901 元/吨，同比变动82.1%、33.7%、141.9%，整体产品景气维持高位，带动收入及利润的大幅提升。2021 年公司销售毛利率为35.49%，同比提升14.12pct；销售净利率为27.23%，同比提升13.52pct。

    21Q4 甲醇产业链产品价格维持高位，全球能源价格提升背景下，公司竞争力持续增强。报告期内基础化工品维持高景气运行，根据我们的价格追踪，Q4 公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、DMC 均价分别为4440、2640、7120、16110、12650、12240、11340 元/吨，环比变动+3%、-1%、+12%、+12%、+18%、-28%、+15%，甲醇产业链醋酸、DMC价格涨幅较大；在成本端，烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1030、1350、7323、8025 元/吨，环比变动+39%、+18%、-8%、+3%，成本上涨的压力基本实现传导。综合来看Q4 产品景气维持高位，但受原料价格上涨因素影响，毛利率环比下降9.95pct 至26.54%。费用段，Q4 管理费用和销售费用支出1.38亿元，环比增加0.47 亿元，对当期业绩有一定影响。随地缘政治的变化，海外天然气及原油价格中枢持续上升，相关气头及油头产品国际定价边际提升，而国内能源价格以稳为主，公司煤头产品有望凭借明显成本优势，持续增强自身竞争力。

    新能源、新材料项目持续投建，公司未来成长可期。依托传统产业链打下的技术和利润基础，未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。新能源领域方面，公司10.3 亿元高端溶剂项目开工建设，预计2022 年底建成投产，远期规划溶剂产品合计60 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）、30 万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5 万吨/年碳酸二乙酯（DEC），产品质量已达到电子级标准，逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。此外，公司10 万吨草酸新增产能建成，同时计划新建30 万吨/年草酸产能，远期合计产能达50 万吨/年，未来随下游草酸法磷酸铁锂项目持续加码，有望成为公司新的盈利增长点。下游客户方面，公司已与国内主流电池及电解液厂商的合作，包括宁德时代、天赐材料、杉杉新材料、格林达等，保障未来新增产能的消化。新材料领域方面，公司31.68 亿元尼龙66 开工建设，产品包括8 万吨/年尼龙66、20 万吨/年己二酸、4 万吨/年己二胺和36 万吨/年硝酸；公司BDO产业链项目环评披露，拟于荆州建设20 万吨/年BDO、3 万吨/年PBAT 和10 万吨/年NMP。我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内新能源、新材料龙头企业。

    投资评级与估值：维持2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润84.7、95.3 亿元，新增2024年盈利预测，预计公司2024 年实现归母净利润105.5 亿元，当前市值对应PE 为8X、7X、7X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期