景气复苏推动业绩同比大幅增长：公司3 月初发布2021 年度业绩快报，受益于行业周期景气大幅复苏价格上涨，以及公司包括己二酸、DMF 等新项目的建设及投运，2021 年度实现营收266.47 亿，同比增长103.18%；实现归母净利润72.54 亿，同比增长303.45%。从2021 年度均价看，公司主要产品尿素、DMF、冰醋酸、己二酸、辛醇和乙二醇分别同比提升41.73%、113.02%、145.49%、56.10%、94.46%和36.20%；煤炭、丙烯和纯苯分别同比提升79.40%、16.44%和82.38%。且由于传统化石能源供需紧张叠加能耗双控政策的影响，21Q4 包括煤炭在内的原材料成本出现了较为明显的上涨，公司21Q4 毛利率下降至26.64%，环比下滑。公司近期还公告了2022 年1-2 月主要经营数据，1-2 月实现营收53 亿左右，同比增长约75%；实现归母净利润16 亿左右，同比增长约110%，在原材料高位的压力下，受益于产品持续高景气和新产品如DMC、己内酰胺的投放，依旧保持同比高增长。

    　　煤化工成长迷雾逐渐消散，公司新增长点持续推进：我们前期碳中和系列报告研究阐明，煤化工因为原料煤炭本身含氢量少，需要通过变换工序制氢并带来大量与能耗无关的过程排放，在双碳目标下是长期相对更承压的路径。然而碳中和的宏大叙述并非一蹴而就，基于我国以煤为主的能源禀赋，产业的转型需要让原料的供应安全牢牢把握在自己手里。习总书记在今年两会参加内蒙古代表团审议时也指出绿色转型要先立后破，不能把手里吃饭的家伙先扔了，与总书记去年在中央财经委员会第九次会议提到的要处理好减污降碳和能源安全、产业链供应链安全的关系的思想始终贯彻一致。我们认为在碳中和政策落地科学化的和行业增长需求的推动下，以华鲁为代表的先进煤化工龙头依旧是最具有生命力且掌握发展权的群体。公司自身在上游扩张和下游延伸的工作方面也在不断推进，荆州第二基地造气平台和氨醇项目进入全面建设阶段；本部高端溶剂、尼龙66 及PBAT 项目已发改委立项公示，荆州二基地绿色新材料项目（包含BDO、PBAT 和NMP）也在进行环评公示。

    　　由于产品和原材料价格提升，我们预测公司21-23 年归母净利润分别为72.55、73.22、78.37 亿元（原21-22 年预测40.82、44.04 亿元），按照可比公司22 年11倍市盈率，给予目标价38.17 元并维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品及原材料价格大幅波动风险；新项目投建进度不及预期风险