2021H1 归母净利润同比增320%，维持“买入”评级华鲁恒升2021H1 实现营收116.1 亿元，同比增94%，归母净利润38.0 亿元，同比增320%。其中2021Q2 实现营收66.1 亿元，同比增118%，归母净利润22.3 亿元，同比增369%。我们认为公司产品整体景气有望维持，精益求精的企业文化、高效的精细化管理是公司最核心的长效竞争力，考虑到产品景气度，我们上调公司尿素、DMF 产品价格假设，上调2021-2023年EPS 分别至3.28/3.53/3.63 元（前值2.71/2.75/3.01 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均14 倍PE），考虑公司未来在新材料及荆州基地方面的持续增量，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价49.20元（前值43.36 元，对应2021 年16x PE），维持“买入”评级。

    主营产品产销两旺助力业绩高增长

    2021H1，公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇营收分别为20.6/23.9/15.4/16.6/22.3 亿元，同比分别增16%/172%/169%/143%/89% ， DMF 及己二酸新增产能落地致销量同比分别变动-6%/+64%/+82%/-4%/+7%至124/30/18/29/34 万吨，单价同比分别上涨24%/66%/48%/153%/77%至1654/8095/8560/5695/6544 元/吨。尽管公司外购煤炭价格亦同比上升，但价差扩大致公司综合毛利率同比上升18.8pct至41.4%。收入规模大幅增长下，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.3/1.1/0.4pct 至0.2%/0.7%/1.2%/0.4%。

    产品有望维持景气，荆州基地打开成长空间

    据百川盈孚，2021 年8 月30 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/乙二醇价格分别为2400/15600/10330/5850/17475/5068 元/吨，7 月初以来同比分别变动-16%/+41%/-3%/-19%/+10%/+2%，成本端煤炭价格上涨而纯苯有所回落，公司整体产品线盈利仍维持景气，在全球油价相对高位，“两高”限制导致国内存量低端产能开工不顺，增量产能落地难度增大，公司产品景气度有望维持。据公司公告，精己二酸品质提升项目已于2 月一次性开车成功并达标达产；年产30 万吨酰胺及尼龙新材料项目稳步推进；荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动，未来增量看点较多。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。