本报告导读：

    　　2021 年Q1 煤化工产品高景气，公司盈利能力大幅提升，业绩实现大幅增长；中长期看，公司德州及荆州双基地建设推进亦有望带动业绩持续增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司产品景气度上升，上调2021-2023年盈利预测，预测2021-2023 年EPS 分别为2.79/2.93/3.24 元（原值为2.16/2.36/2.52 元）。考虑公司成长性及行业景气度的可持续性，给予2021 年15.5 倍PE，维持目标价43.15 元，维持“增持”评级。

    公司业绩大超预期。公司发布2021 年一季报，2021 年Q1 实现营业收入50.03 亿元（同比+69.09%，环比+22.88%），归母净利润15.76 亿元（同比+266.87%，环比+210.35%）。公司21 年Q1 业绩大幅同比上涨的主要原因是行业高景气，公司产品价格大涨。

    盈利能力大幅提升，经营现金流健康。公司2021 年Q1 毛利率为40.27%（同比+13.18pct），净利率31.5%(同比+16.98pct)。费用率方面，20Q1 四费合计肥费率仅2.66%，同比大幅下降5.53pct。经营现金流方面，公司21 年Q1 实现经营现金净额10.68 亿元，同比提升91.31%，对应现净比67.76%。

    持续环保投入，双基地双百亿投资。2020 年10 月，公司顺利通过重污染天气应急重点行业绩效分级A 级企业认定，成为山东省唯一一家煤制氮肥行业重污染天气应急绩效A 级企业。发展战略上，德州基地拟未来三年再投100 亿元，荆州基地亦取得重大进展，双百亿投资将打开公司长期成长空间。

    风险提示。在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险、煤指标不足的风险。