投资要点

    2012年公司实现营业收入23.01亿元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比下降78.37%，EPS 0.17元，其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元，符合预期。

    公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑：我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨，同比增长约38%.出厂均价约255元/吨，同比下降约78元/吨，受益于煤价的下跌，吨毛利降低约63元至42元/吨，扣除36-37元/吨的期间费用，水泥业务仅微利。

    报告期内，新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成，截止2012年底水泥产能突破1400万吨，2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产，量维持增长的同时，规模及布局的优势有望愈加显现。

    水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊：我们统计，截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨，且在建规模仍较大，对应2012年4000万吨的需求量，并考虑到30%左右的年需求增速，我们认为，2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。

    “建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模：与国电集团合资建设的库车大平滩年产240 万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013 年有望正式投产，参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。

    财务与估值

    疆内水泥盈利能力短期尚难有起色，我们因此下调对公司的盈利预测，预计2013-2014年可实现归属于母公司净利润1.64、2.76亿元,对应2013-2014年EPS 0.24、0.40元，给予对应2012年1.65倍PB的行业平均水平，对应目标价12.79元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    铁路等基建项目施工进度的低于预期或将引起水泥价格的下跌。