点评：

    量价齐增，区域景气导致水泥资产盈利能力创新高。2011年水泥销量达

    到560 万吨，同比增加约90 万吨，新增产量主要来自2011 年投产的

    本部2500t/d 和乌苏3000t/d 水泥熟料生产线；水泥价格在2011 年上

    半年增长明显，水泥均价同比上涨20元/吨左右，毛利率和净利率分别

    为31.6%和22.3%，毛利率较上年提高3.83%。

    区域水泥需求今年依然保持旺盛，市场协同程度决定今年水泥价格的走

    势。今年是新疆基础设施建设和富民安居工程、以及“三化”建设投资

    的集中期，3.6万亿元的投资计划测算新疆水泥需求增速为30%。但是，

    2012年是新疆水泥产能集中投放期，预计2012年新增产能1600万吨，

    增速超过50%，供大于求，产能相对过剩严重。因此，区域水泥价格的

    稳定取决于天山股份和青松建化的市场协同执行力度。

    投资规模巨大，财务费用或许今年大幅度增加。公司目前处于项目集中

    建设期，在建项目有9个，投资资金需求依然巨大。同时，去年完工项

    目已有9个，利息费用停止资本化也将增加财务费用。今年拟向银行申

    请总额为18 亿元的贷款额度，负债规模只有在实现本次非公开发行募

    集资金总额35.44 亿元后才能有所缓解。

    业务多元化硕果增厚公司未来利润增长潜力空间。公司与国电集团合资

    建设的库车大平滩年产 240 万吨煤矿进入紧张的建设期，预计2013 年

    建成投产；与国电合作的大小石峡水电项目正按规划投入建设；吐鲁番

    国电青松新能源有限责任公司进入风能、太阳能项目的前期运作，这些

    矿业、能源项目都将成为公司"十二〃五"发展新的经济增长点。

    我们认为，疆内水泥供给过剩压力有待消化，预计到2013年才能基

    本平衡，水泥价格短期会遭受压力。但是，我们非常看好公司未来的

    盈利潜力。公司计划今年营业收入为30亿元，费用为21.20亿元，

    利润增长50%以上，预计2012、2013年公司EPS分别为1.20和1.81

    元，对应当前股价PE为12.1和8.1，给予公司买入评级。