全年业绩增长 52.6%，4 季度单季同比增长4%。公司公告2011 年年报，11 年实现营业收入22.2 亿元，同比增长26.56%，实现归属母公司净利润4.65 亿元，同比增长52.6%，折合EPS0.97 元，和业绩快报基本一致。其中，4 季度收入5.27 亿元，同比增长25%，环比下降32%，归属母公司净利润6500 万元，折合EPS0.14 元，单季同比增长4%，环比下降69%。单季毛利率下滑至20%，同比回落3%，环比回落19%。

    水泥业务量价齐升，化工业务表现平淡。2011 年上半年新疆地区水泥需求旺盛，价格大幅上涨，P·O42.5 价格创历史新高，达600 元/吨，下半年受需求放缓影响，价格大幅回落，但全年均价仍较2010 年上涨约27 元/吨，涨幅5%。

    预计公司2011 年水泥熟料综合吨毛利为104 元，较2010 年上涨19 元，综合毛利率为33.4%，较2010 年上升3.8%。预计11 年公司水泥熟料销量为600万吨，较2010 年增长17%。公司化工业务表现相对平淡，收入为8314 万元较10 年同比减少1.48%，毛利率为26%较10 年下降1.35%。

    非公开增发2.62 亿股扩充产能，预计13 年产能翻番。公司非公开增发事项已于2012 年2 月1 日获证监会核准，拟募集资金不超过35.44 亿元，主要用于疆内产能扩张。2011 年公司本部2500t/d 技改项目、乌苏3000t/d 项目、五家渠年产100 万吨粉磨站相继建成投产，水泥产能突破1000 万吨,预计公司11 年底水泥权益产能约900 万吨。目前在建产能1120 万吨（权益925 万吨），包括克州青松260 万吨、库车青松300 万吨改扩建项目，新疆青松2×7500t/d新干法生产线项目，其中克州青松、库车青松改扩建项目预计将于12 年投产，考虑到在建拟建产能项目，预计至13 年公司权益产能将达1824 万吨，较11年产能将近翻番。

    12 年新疆地区产能压力凸显，盈利水平承压。2011 年新疆水泥行业新增产能1570 万吨，淘汰落后产能140 万吨，总产能达5100 万吨，同比增长43%。全年水泥产量3300 万吨，同比增长37.5%，产能利用率仅64.7%，全年水泥价格前高后低的走势也反映了产能压力凸显。预计12 年新疆地区产能将突破6500万吨，而需求预计仅为3800-4000 万吨，企业盈利水平将明显承压。

    盈利预测与估值。公司未来增长亮点为产能扩张，但考虑到12 年新疆地区产能压力凸显，价格承压，我们略下调12-14 年 EPS 至1.15/1.35/1.5 元（原为由1.2/1.8，不考虑股本增发摊薄）。