青松建化公告2011 年营业收入22.20 亿元，同比增长26.6%；归属母公司所有者净利润4.65 亿，同比增长52.6%，对应每股收益0.972 元，符合我们此前的预期。公司业绩高增长受益于新疆旺盛的市场需求，2011 年水泥销售量增价涨。2012 公司产能投放也将保持较高增速，但是新疆地区快速投放的水泥产能将对水泥价格产生一定压力。不考虑增发影响，我们对2012-2014 年的每股收益预测为1.299、1.658、1.824 元，给予目标价14.30元，对应2012 年摊薄前11 倍市盈率，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    公司2011 全年水泥销量约560 万吨，较2010 年有较大增长，预计2012年水泥销量有望达到900 万吨左右。2011 年公司吨毛利111.5 元，吨净利88.2 元，均有大幅提升。

    2011 年全年公司综合毛利率为31.6%，较去年同期上涨2.8 个百分点；公司净利润率为21.0%，较去年同期上涨3.6 个百分点。

    公司产能投放进度较快，2011 年已突破1,000 万吨，预计2012 年新增水泥产能420 万吨，全部募投项目完成后将突破2,000 万吨。

    评级面临的主要风险

    区域新增产能投放过快引起的价格下行风险。

    估值

    我们对2012-2014 年的每股收益预测为1.299、1.658、1.824 元，给予目标价14.30 元，对应2012 年摊薄前11 倍市盈率，维持持有评级。