公司2011 年实现营业收入22.20 亿元，同比增长26.56%，实现归属于母公司所有者的净利润4.65 亿元，同比增长52.61%，EPS 0.97 元，与我们此前的测算一致。2011 年度不进行现金利润分配及公积金转增股本。

    业绩的大幅增长源自水泥业务（占收入比重84.14%）的量价齐升，我们测算，2011 年实现水泥销量约560 万吨，同比提升约15.7%，销售均价（不含税）约334 元/吨，同比提升约31 元/吨，吨毛利约112 元/吨，同比提升约22 元/吨，水泥业务毛利率达到33.44%，同比提升3.8 个百分点。

    但我们同时注意到由于设备运转率的降低，第四季度毛利率环比下滑18.7个百分点，同比亦下降3.3 个百分点，至20.0%。

    由于水泥价格的上涨及管控水平的提升，期间费用率同比降低2.30 个百分点，其中管理费用降低了1.85 个百分点。因2011 年7 月份财税[2011]58号文下发，第四季度所得税费用同比下降21.17%，全年有效税率为14.33%，同比升高1.54 个百分点。

    报告期内，本部2500T/D 特种水泥、乌苏3000T/D 及五家渠100 万吨/年粉磨站投产。库车5000T/D 项目今年1 月实现单机试车，截至2011 年底公司水泥总产能约1000 万吨。在建及拟建项目投产后，产能预计可达2100余万吨。子公司阿拉尔化工10 万吨/年离子膜烧碱线今年上半年可投产，参股49％的大平滩年产240 万吨煤矿明年有望投产，成为未来新增长点。

    我们认为，新疆地区总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小，水泥价格有真实需求支撑，而且今年年底前产能不会有大量释放出，市场价格总体可保持稳定。由于公司产能释放进度可能低于预期，我们下调盈利预测，谨慎预期下2012-2013 年公司实现水泥销量850 万吨、1200 万吨，出厂均价分别回落10 元/吨、10 元/吨，成本维持不变，假设增发2.62 亿股，全面摊薄后EPS 为0.85 元、1.14 元，对应2012-2013 年PE 为16.7、12.4 倍。考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张，仍维持对公司的“买入”评级。风险提示：新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。