公司今日公布11年年报，全年营业收入22.20亿元，同比增长26.56%；归属母公司净利润4.65亿元，同比增长52.61%；EPS0.97元，符合我们预期。11年年度不进行现金股利分配和资本公积金转增。

    投资要点：

    价增量升推动公司净利润增长50%以上。11年公司水泥销售均价333元/吨，同比上涨20元/吨，涨幅6.6%，区域市场水泥需求旺盛是价格上涨的主要原因；水泥销量达到560万吨，同比增加约90万吨，增幅19.6%，新增产量主要来自11年投产的本部2500t/d和乌苏3000t/d水泥熟料生产线。

    11年公司盈利能力创近年来新高，12年继续创新高可能性不大。11年公司水泥吨毛利、吨净利分别达到111元和88元，毛利率和净利率分别为31.6%和22.3%，盈利能力创近年来新高。预计12年新疆水泥需求依然旺盛，但由于南疆11年新增水泥熟料产能达到1000万吨，产能释放期主要在12年，因此南疆水泥供给存在一定压力，区域市场景气度进一步提升的可能性不大。从公司产能布局看，南疆产能约占公司总产能的70%，因此预计12年公司水泥毛利率继续创新高的可能性不大。

    11年公司产能增速30%，12年达到50%。11年公司新投产生产线为本部的2500t/d和乌苏3000t/d，增速30%；预计12年公司新投产生产线为库车二线5000t/d和克州二线6000t/d，均分布在南疆，新增水泥产能470万吨，增速达到50%。

    11年可能是公司资金压力最大的一年。11年公司经营活动现金净流量增幅仅为5.87亿元，资本开支却高达17亿元，资金压力较大，公司通过借款解决资金压力，使得公司资产负债率从年初的40.70%大幅上升至49.27%。12年虽然公司资本开支依然处于高位，但预计上半年公司将完成增发工作，因此资金压力将小于11年。

    投资评级"推荐"。我们预测公司12-14年EPS分别为1.10、1.42、1.54元，目前股价对应12年PE为12.8倍，给予推荐评级。考虑到增发，若达到发行上限2.62亿股，则12-14年EPS分别为0.71、0.92、1.00元。

    风险提示：

    新疆固定资产投资增速低