公司 1—9 月实现营业收入16.93 亿元，同比增26.96%，实现归属于母公司所有者的净利润4.00 亿元，同比增64.98%，EPS 0.84 元，与我们此前的测算一致但低于市场预期。主因系销量与销售均价的差距。

    实际销量低于此前市场预期，我们测算公司前三季度累积销量约420—430万吨，三季度单季约200 万吨，预计今年全年销量在550 万吨以内，低于年初市场普遍认为的全年700 万吨的预期.主要原因可能是去年点火的克州和巴州各一条2500T/D 新型干法熟料生产线实际达产时间较长，及公司设备检修致产能受到影响。

    我们测算前三季度水泥累积均价约336 元/吨，第三季度均价约345 元/吨，环比上半年均价提升约17.5 元/吨，印证了进入旺季后新疆水泥旺盛的需求。我们注意到公司毛利率三季末达到35.2%，二季度、三季度环比分别提升11.8、4.1 个百分点，涨价的效果得以显现。

    由于销售规模的扩大，期间费用同比下降0.95 个百分点至9.99%，营业外收入同比增长130.84%，主要是增值税即征即退额大幅增长所致。

    我们认为，新疆地区今年虽受信贷紧缩及铁路建设放缓的影响，水泥价格9 月份有所回落，但总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小，水泥价格有真实需求支撑，而且明年底前区域内不会有大量产能释放出，市场价格总体可保持稳定。

    由于公司产能释放进度可能低于预期，我们下调盈利预测，预计2011—2012 年公司实现销量525 万吨、1000 万吨，今年四季度价格保持稳定，而明年均价与今年持平，预计2011—2012 年可实现归属于母公司净利润5.04 亿元、9.77 亿元，EPS 为1.05 元、1.48 元（2012 年EPS 为增发1.8亿股后摊薄）。PE 为14.3、7.4 倍，考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张，仍维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。