公司上半年实现营业总收入9.15 亿元，同比30.32％；实现利润总额2.27亿元，同比增长58.62％；净利润1.98 亿元，同比增长54.37％，EPS0.40元，增幅虽然客观，但仍低于预期。

    盈利低于预期的主要原因在于水泥的销量和价格。据我们测算，上半年公司水泥销量234 万吨左右，同比增加54 万吨，低于预期，主要原因可能是克州和巴州各一条2500T/D 新型干法熟料生产线去年建成后达产进度缓慢。

    2010 年上半年公司水泥销售均价311 元/吨，今年上半年销售均价为328元/吨，同比仅上涨17 元，低于预期。我们认为主要原因是：虽然今年以来在需求旺盛拉动下新疆水泥价格大幅上涨，但主要是市场零售价格，公司大量水泥用于基础设施建设，价格相对零售价可能有较多折扣。在成本上升的压力下，价格小幅上升带来的盈利能力提升基本被抵消：毛利率为34.18％，同比仅增加0.89 个百分点。

    随着销售规模的扩大，公司管理费用率出现下降。和去年上半年相比，管理费率从7.7％下降到5.9％。今年上半年补贴收入也出现大幅增长：增值税即征即退额达3319 万元，同比增长125％，对盈利提升构成正面影响。

    由于新建生产线投产进度缓慢，我们下调全年公司水泥销量预期至700 万吨，预计下半年价格和上半年也将基本持平，下调全年EPS 预测至1.23元。预计2012 年公司水泥销量达到1200 万吨，价格维持稳定，全年EPS1.56 元（增发摊薄后）。

    虽然我们下调了公司今年业绩预测，但考虑到未来几年新疆旺盛的水泥需求以及公司规模的快速扩张（在建和规划项目全部建成后总产能将达到2100 万吨），我们仍然维持“买入”评级，目前股价对应的2011－2012年PE 分别为17.1 倍和13.5 倍。

    风险提示：新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。