第一， 销量增幅略低于预期，营收增速相对较缓

    报告期内，公司营业收入保持稳定增长，同比增速为30.32%%，主要是受益于疆内建设，水泥、建材等产品量价齐升所致。

    不过，整体来说，公司上半年销售情况略低于预期，主要是由于：

    克州和巴州两条新投产的生产线由于在1 季度淡季开始放量投产，达产时间较长，影响了量的发挥；

    上半年公司出现设备检修，并且对粉磨系统进行技改，影响了熟料产能；

    乌苏 3000T/D 生产线投产时间延至今年8 月。

    第二， 价涨+费降+营业外收入，业绩增速高于营收增速

    尽管营收增速只有30%，但归属母公司净利润同比增长却达到了54.50%，主要原因有：

    公司产品涨价幅度高于成本上涨，毛利率较去年同期同比上升了1.18 个百分点，为32.32%；

    期间费用率也有所改善，从去年同期的12.47%下降至11.02%，主要是管理费用率的明显降低，从7.70%下降至5.92%，降低了1.78 个百分点，公司管控能力有所加强。我们可以明显看到，二季度公司的管理费用率大幅下降。

    其他方面，由于公司享受增值税即征即退的优惠政策，报告期内，公司营业外收入大幅增加，为3704.6 万元，其中即征即退3318.52 万元万元，较去年同期增加了一倍多。

    第三， 新疆高景气下，公司产能快速投放，将充分受益

    持续高景气下，价格维持在高位

    我们在之前的报告中详细阐述了新疆地区的高景气能够持续2-3 年，充足的需求拉动下，新疆地区迅速投放的产能将被消化。今年由于南疆的价格基数低，上涨弹性大；未来在高景气态势下，水泥价格仍将维持在高位。

    公司产能将保持快速增长

    下半年，乌苏青松3000t/d 和库车青松5000t/d 熟料生产线将于8 月投产；明年克州青松年产260 万吨水泥熟料改扩建项目将投产；到2013 年乌鲁木齐达坂城2*7500t/d 也将投产。未来2-3 年，公司产能将保持较高增长，充分享有新疆建设的高景气。

    第四，公司业绩增长持续性强，维持“推荐”评级

    短期来看，新疆区域是积极财政最大受益者，受宏观调控影响很小，公司今年处在业绩增长拐点上。中长期来看，2013年以后，公司的煤炭、化工、水电等业务也将贡献盈利，公司的增长具备较强的持续性。依据半年报情况，我们相应调整盈利预测，预计2011-13 年EPS 分别为1.369、1.689、2.256（2012-2013 年考虑到公司定向增发完全摊薄），维持“推荐”评级。