公司近况：

    上半年产销量同比小幅增长。全年产销量可能为 620万吨，低于年初计划的 700万吨。产销量低于预期并不是市场需求不好，而是公司在去年 11 月至今年 5 月期间，对粉磨系统进行技改，影响了熟料产能的发挥。北疆产销量从年初计划的 200万吨调整至170万吨，南疆产销量从年初计划的 500万吨调整至 450万吨。

    近期本部 3000t/d，乌苏市 3000t/d 投产，库车 5000t/d 将于 8 月20日投产。按照公司现有计划，明年，克州 5000t/d5月 30日投产。2013年，乌鲁木齐 2*7500t/d同时投产。

    二季度南疆低标号水泥含税平均价格 410 元，6 月价格已经达到450 元。去年二季度价格为 334 元。北疆一季度价格 460 元，二季度 530元。当前维持在这个水平。公司70%的产品为低标号水泥。公司认为下半年南疆价格维持在 450元，北疆价格 500元，明年最多还有 50元的涨幅。继续大幅上升的可能性不大。

    上半年吨水泥成本约为 250元，主要是人工上涨 25%，煤价小幅上涨。由于公司在建项目都是募投项目，资产负债率不高，财务费用今年并没有大幅上升，预计吨三费同比有所下降。

    大平滩煤矿（持股 49%） ，今年年底有望见到煤，明年 8 月之后进入市场，但明年不会贡献利润，2013年有望达产。大平滩煤矿年产量 240万吨，80-90%是焦煤，盈利能力可观。吐鲁番项目，水电项目今年年底并网发电，太阳能和风能一期开始并网发电，2013年底启动 2000万吨露天煤矿，2014年出煤。金矿项目已经确认放弃，认为价格过高，风险太大。

    投资建议：推荐

    根据最新的调研信息，我们调整今明两年盈利预测至 1.01 元和1.43元。由于公司定向增发将摊薄明年盈利 37%，导致公司估值水平偏高。中短期看，估值吸引力低于天山股份。

    但是，我们认为新疆地区供需景气度在未来 2-3年持续，而公司将在这两年中规模扩大 2倍，盈利还将持续快速增长。2013年以后，公司的煤炭等业务也将贡献盈利，盈利增长的持续性较强。

    维持推荐。