公司2009 年主营收入和净利同比分别下滑5%和77%，低于市场预期。2010 年考虑外部需求改善和公司自身产品线拓展以及产能提升，我们预计业绩将实现大幅反转，但即使这样目前其估值仍不便宜，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    由于外部环境低迷和公司内部生产设备问题，2009年公司主营利润大幅下滑77%，并且净负债率高达133%。尽管如此，公司仍公布了 每10 股送2 股，转增3 股，并现金分红1 元的慷慨分配方案。

    得益于新并购公司的双氧水和煤炭产能贡献，以及公司本部硝酸技改产能提升，我们预计2010 年公司盈利将大幅反转，主营收入同比将增长41%，而净利同比提升近6 倍，每股盈利达到0.52 元。

    评级面临的风险因素

    近期煤炭成本上升较快，可能对公司利润率提升造成压力。

    估值

    即使考虑柳化股份2010 年净利较2009 年有大幅增长空间，目前其2010 年预期市盈率仍超过27 倍，我们认为估值并不便宜，维持持有评级。

    基于26 倍2010 年每股收益，我们将公司目标价由10.00 元上调至13.52 元。