受金融危机影响，09 年是公司业绩异常点。公司2009 年实现收入15.4 亿元，净利润2100 万元；由于金融危机影响，存货损失、产品低价、低开工率导致收入和利润分别下滑4.8%、77%。EPS0.08 元，略低于前期预计的0.10 元，主要因销售费用略高于预期。

    利润分配方案为每10 股派现金1 元，送红股2 股；同时资本公积转增股本每10 股转增3 股。利润分配方案有助改善股票流动性。

    老系统合成氨装置正在进行技改，产能从30 万吨扩至40 万吨，年内完成。下属盛强公司双氧水产能利用广东中成技术进行技改，开始体现整合效应。年内由20 万吨扩建至30 万吨。如果完全达成可贡献利润6000 万元左右。

    煤矿产能释放是2010-2011 年重要增长点。公司贵州煤矿在进行试生产，煤矿合计产能60 万吨。由于尚未取得生产许可证，试生产的工程煤尚无法确认收益。煤矿产能是2011 年的重要增长点，假设2011 年40 万吨权益产量，单吨利润100-150 元，则约可贡献利润4000-6000 万元。

    2010 年是收入增长和净利率提升新起点。现有产能完全发挥，合成氨（及下游硝酸/硝铵）、双氧水产能扩建是收入增长来源，如果双氧水资产整合则收入提升空间更大。08 下半年和09 上半年存货损失、低产品价格和低开工率使得净利率大幅降低，产品价格回升和开工率恢复使得净利率逐步恢复。

    维持增持。维持2010-2011 年EPS 分别为0.68 元、1.04 元，目前股价对应10-11PE21 倍、14 倍，如果解决双氧水同业竞争问题，则2011 年PE 有望降低至11-12 倍。考虑整合预期，给予2011PE20 倍，未来6 个月目标价21 元（如果整合完成则该价格对应2011PE15-17 倍），建议增持。