公司2009 年中期净利亏损940 万元，主要是产品需求低迷导致量价齐降，但公司经营性现金流改善较为明显，预示下半年盈利状况将大幅好转，我们预计2010 年净利较09 年有望增长54%，但估值并不便宜，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    6 月份以来，公司主营的浓硝和硝酸铵毛利提升至30%，开工率也在80%以上。另外，下半年硝酸和双氧水产能扩充带来的收入增加效益也很明显，考虑化工品盈利的复苏和产量提升贡献，我们预计公司2009年下半年净利有望突破8,000 万元。

    我们预计2010 年我国宏观经济将进一步回暖，化工品需求逐步回升，公司主营产品毛利率有望从2009年16.3%提升至20%左右，同时硝酸和双氧水新产能贡献将完全显现，净利润同比将增加54%，每股收益有望达到0.45 元。

    评级面临的风险因素

    今年下半年和2010 年如果尿素价格持续低迷，对公司业绩将造成一定压力。

    估值

    即使考虑柳化股份2010 年净利较2009 年大幅增长50%以上，目前其2010 年预期市盈率仍超过23 倍，我们认为估值并不便宜，维持持有评级。