投资要点：

    中报业绩低于预期。上半年实现收入6.69 亿元，同比下滑17%；净利润亏损940 万元。实现EPS-0.04 元，低于我们《中报前瞻》预期的0.05 元。其中2季度单季度EPS0.01 元。

    业绩低于预期的原因为毛利率低于预期。由于公司煤炭等原料库存1 季度消化完毕，我们原预期2 季度毛利率回升至20%以上（公司04-07 年毛利率均在20%以上，09 年产品价格在07 年水平上，我们原测算毛利率应恢复至20%以上）。

    公司1 季度毛利率9%，2 季度毛利率14%；1 季度毛利率因原料库存大幅下降，2 季度毛利率低于预期。

    生产经营整体正常，现金流状况良好。上半年生产合成氨近20 万吨，其中老装置因甲醇亏损停产而负荷较低（约50%），壳牌装置运行正常，负荷在90%以上。尿素、硝酸和硝铵等产品销售顺畅。经营性现金流1.3 亿，远好于利润水平。

    尿素价格处于谷底，硝酸、硝铵需求逐步改善。近期国内尿素价格跌破1600元/吨，价格跌破行业成本线，已至谷底。随着硝酸下游造纸等产量恢复增长，硝铵下游民爆产品需求增长兑现，硝酸和硝铵需求仍有改善空间。

    盈利能力扭曲，长期恢复弹性较大，维持增持评级。下调09 年EPS 预测至0.20元（原预测为0.30 元），维持10 年EPS 预测0.57 元，对应09-10PE44 倍、18 倍。基于公司60 万吨合成氨产能和下游产品产能（30 万吨尿素、40 万吨硝酸铵、24 万吨硝酸），以及壳牌装置的成本优势，我们认为公司目前的盈利能力扭曲，28 亿的总市值也显得低估。我们认为尽管短期业绩仍有低于预期的风险，但从长期看，盈利能力和市值终将修复，恢复弹性亦较大。维持增持评级。