公司业绩主要由浓硝酸和硝铵决定

    柳化的三大类产品（08 年销售收入大致各占30%左右）需求相对较为稳定：

    当前尿素价格1950 元/吨，基本稳定；硝铵下游主要是炸药（是久联发展和南岭民爆的第一大供应商），硝铵价格目前1850 元/吨，较前期的1800 元/吨略有上涨；浓硝酸主要是工业用户，浓硝酸持续涨价，从1 月份的1200 元/吨涨至4 月初的1800 元/吨，目前1950 元/吨。

    由于尿素毛利率校低（一般10-13%），因此公司业绩主要看浓硝酸和硝铵，4Q08 和1Q09 亏损的主要原因也是浓硝酸价格暴跌。

    煤气化装置目前运转正常

    公司旧有煤气化装置目前开工率在50%左右，新煤气化装置目前运转正常。未来3 年公司用煤将完全自给，有望成为国内浓硝酸和硝铵的低成本供应商。

    公司未来业绩增长主要由下游需求与油价共同决定

    公司的硝酸铵下游需求主要取决于炸药行业的增长情况，而浓硝酸的下游需求则主要取决于广东地区电子企业的开工率水平以及持续性情况。此外，煤化工产品利润空间也取决于原油与煤炭价格的相对变动趋势。近期天然气价格可能的上涨将成为股价上涨的潜在催化剂。

    维持“推荐”评级

    我们预计柳化股份09，10 年EPS 分别为0.41、0.56 元，如果浓硝酸和硝铵行业持续复苏，2010 年公司业绩可能超预期，维持推荐评级。