2024 年上半年公司实现营收35.54 亿元，同比下降5.73%；归母净利润2.29亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.60 亿元，同比下降9.75%。其中2024Q2 实现营收17.02 亿元，同比下降8.54%；归母净利润1.11 亿元，同比增长19.98%；扣非归母净利润4713.26 万元，同比下降36.18%。

    　　针剂短期受政策影响，提质增效成效明显。受业务结构优化和针剂相关业务有关政策影响，2024H1 公司销售收入有所下降，下半年随着联盟集采续标落地，针剂业务预期将更加稳定。上半年公司持续推动提质增效并取得较好成果，虽然毛利率有所下降，但销售费用率也实现同比下降4.04pct，管理费用率下降0.17pct，净利润率为6.58%，同比提升0.47pct。上半年公司经营性现金流量净额为1.35 亿元，同比增长146.75%，经营质量得到明显提升。

    　　昆中药1381 启动品牌重塑，核心产品均有较好表现。上半年1381 事业部聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品，合计销售收入同比增长20%以上，在零售终端承压背景下实现了较好增长。上半年公司完成了对昆药1381 的品牌重塑和亮相，挖掘老字号品牌的重新定位和价值。另外昆药商道建设稳步推进，上半年公司完成全国范围内零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现了从多级渠道到聚焦重点主流客户的重点管控。

    　　发布“777”品牌，启动收购华润圣火51%股权提升三七产业链地位。作为公司发展银发经济的重要业务，上半年公司聚焦三七产业链，正式发布“777”品牌，强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。同时公司启动收购华润圣火51%股权，不仅在于解决同业竞争问题，同时能够提升公司在心脑血管领域的产品竞争力。收购完成后，昆药将同时拥有两张血塞通软胶囊批文，血塞通口服产品剂型种类进一步丰富。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司与华润三九的协同和整合仍处在初期阶段，随着三大事业部重塑逐渐完成，以及昆药商道体系的搭建，公司发展潜力巨大。由于针剂产品受政策等因素影响以及公司主动优化业务结构，我们调整预期2024-2026 年公司将实现归母净利润5.21/6.53/8.02 亿元，同比增长17.2%/25.3%/22.8%，对应PE 为21/17/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。