事件：1.24H1，公司实现收入35.54 亿元（-5.73%，同比，下同），实现归母净利润2.3 亿元（+2.74%），实现扣非归母净利润1.6 亿元（-9.75%）。2.24Q2，公司实现收入17.02 亿元（-8.54%），实现归母净利润1.11 亿元（+19.98%），实现扣非归母净利润4713 万元（-36.18%）。24H1，受业务结构持续优化及针剂业务因相关政策影响收入有所下滑影响，公司表观业绩承压。

    “777”品牌重磅亮相，整合圣火持续推进，核心品种血软历史新高：24H1，公司正式推出“777”全新品牌，构建“三七就是777”品牌认知，强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。通过强化渠道拓展协同、增强产品品牌价值，带动产品在院外实现较快增长，24H1，受益于品牌打造与纯销攻坚，公司血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。此外，24 年6 月27 日，公司股东大会已决议通过收购华润三九持有的华润圣火51%股权议案，在不稀释公司股权的情况下，以现金收购获得优质资产圣火的51%股权，未来，圣火“理洫王”凭借其优秀的学术能力、临床证据主打院内，昆药“络泰”规格剂型丰富主打院外，共同谱写银发健康产业发展的全新篇章。

    “昆中药1381”品牌重塑，渠道赋能效果显著，核心品种快速增长：24H1，昆中药1381 事业部打造专属品牌IP，参苓健脾胃颗粒亮相湖南卫视、热播大剧等，舒肝颗粒推出系列短片、大型快闪活动等，品牌打造深入人心。此外，24H1，公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控；昆中药系列产品销售表现突出，其中，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长 20%以上。

    盈利预测与投资评级：考虑到血塞通针剂业绩下滑，我们预计公司24-26 年归母净利润为5.4/6.8/8.8 亿元，当前市值对应pe 为19/15/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：集采续约进度不及预期，行业重大政策变更，市场竞争加剧风险等。