2023 年公司实现营收77.03 亿元（同比-6.99%），归母净利润4.45 亿元（同比+16.05%），扣非归母净利润3.35 亿元（同比+33.45%）；其中四季度实现营收20.92 亿元（同比+0.14%，环比+13.70%），归母净利润0.59 亿元（同比+458.75%，环比-63.92%），扣非归母净利润0.25 亿元（同比+388.53%，环比-81.53%）。

    　　受商业板块调整影响营收略有下降，提质增效利润有所提升。受商业板块结构优化以及对外援助业务减少影响，2023 年公司营收同比下降6.99%，但公司推动工业产品结构优化以及提质增效，归母净利润实现16.05%增长。分业务看，以血塞通系列为核心的心脑血管业务实现营收20.79 亿元，同比增长13.67%，其中注射用血塞通（冻干）同比增长22.65%，血塞通口服增长19.44%，借助集采和医保解限实现较好增长；妇科业务营收3.32 亿元，同比增长20.61%，核心产品舒肝颗粒加快院外布局实现11.11%增长；骨科系列、抗疟类以及消化产品受院内合规、对外援助业务减少等因素影响略有下降。

    　　融合首年战略更加清晰，经营质量显著改善。2023 年是公司融入华润三九体系首年，顺利完成管理层及董事会改组，共同确定成为精品国药领先者、老龄健康- 慢病管理领域领导者的战略目标。一方面理清内部结构成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大事业部，锚定“银发健康”产业，推进三七、青蒿产业链建设；另一方面启动营销改革，在借助三九商道基础上，构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药商道体系。

    　　发布五年发展规划，锚定长期成长。在进入华润集团首年，公司以银发经济行业发展为契机发布五年（2024-2028 年）战略规划，以“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”为战略核心，通过内生加外延力争2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到100 亿元的目标，指引公司中长期成长。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司聚焦“健康老龄化”赛道的战略优势，在华润三九赋能下理清业务结构，推进提质增效，调整2024-2026 年营业收入预期至87.1/96.9/107.3 亿元，同比增长13.1%/11.2%/10.7%，归母净利润5.6/7.1/9.1 亿元，同比增长25.3%/27.8%/28.3%，对应PE 为30/23/18倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。