事件
事件1：2023 年10 月28 日，公司发布三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入56.11 亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11 亿元，同比+19.60%。
事件2：2023 年10 月28 日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000 万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000 万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。
事件点评
公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能扣非归母净利润保持两位数增长。2023 年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11 亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86 亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11 亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入18.40 亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33 亿元，同比+15.61%。
公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19 个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12 个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79 个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31 个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36 个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42 个百分点。经营性现金流净额为-0.36 亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。
成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆2023 年10 月28 日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000 万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000 万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。
新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。
强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能
公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC 板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3 公司CHC 板块已完成针对国内20 个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC 业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。
公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3 公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。
公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg 通过WHO-PQ 认证现场检查，并最终获得WHO的PQ 认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1 类药KYAZ01-2011-020 临床II 期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1 类创新药KYAH01-2016-079 临床I 期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094 项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190 项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。
投资建议
我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别91.19/100.87/110.90 亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18 亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。