昆药是国内领先的植物药生产企业，2023 年进入央企华润三九体系，共同确立成为“银发经济健康第一股、慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标，围绕“健康老龄化”黄金赛道，优化业务结构，推进提质增效，正迎来新一轮成长周期。

    　　慢病管理：以昆药血塞通为核心构建慢病生态圈。提前布局，昆药以成为慢病管理领导者为目标，通过“院内+院外”、“处方+零售”构建覆盖心脑血管、骨风关领域相互协同生态圈。1）心脑血管：公司是血塞通原研单位，通过口服+注射剂双驱动布局，注射剂借力集采中标及基层解限两大窗口期实现恢复性增长，以血塞通软胶囊为核心的口服剂不断加强循证研究，零售端覆盖率提升，带动血塞通系列实现稳步增长；2）骨风关：潜力慢病治疗领域，子公司贝克诺顿代理原研进口阿法骨化醇软胶囊和玻璃酸钠注射液，自研产品草乌甲素软胶囊正处于放量早期。

    　　与华润三九协同，共同打造三七产业链。进入华润体系后公司以打造三七链标杆为目标，围绕三七产业链开启“延链-补链-强链”重点布局，不断拓展三七应用范围，三七食品、日用品销售稳步增长。

    　　精品国药：以“昆中药1381”老字号品牌为核心，打造大品牌大单品。

    　　“昆中药1381”品牌底蕴深厚，拥有药品批文143 个，独家产品批文21个，国家中药保护品种15 个，产品储备丰富，形成脾胃消化、妇科、感冒呼吸和经典名方四大平台，核心产品参苓健脾胃颗粒、香砂平胃颗粒和舒肝颗粒正处于放量期，渠道渗透率不断提升，同时持续培育清肺化痰丸、口咽清丸等潜力品种，构建起集群丰富的健康消费品平台。

    　　医药商业：深耕云南，拥有覆盖云南全省的全渠道服务力，不断夯实现有业务基础，优化结构，提升经营效率。

    　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司业务结构优化、聚焦主业、华润三九入主等带来的经营质量改善，从而提升公司整体盈利能力。预计2023-2025 年营业收入75.9/83.6/92.9 亿元，同比增长-8.4%/10.1%/11.2%，归母净利润5.2/7.1/8.5 亿元，同比增长36.8%/34.4%/20.0%，对应PE 为30/22/19 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。