事件：公司发布2023 年第三季度报告：23Q1-3 实现营收56.11 亿元，同比下降9.40%，归母净利润3.86 亿元，同比增加3.58%，扣非净利润3.10 亿元，同比增加19.60%。

    业务结构持续优化，降本增效利润增长：公司23Q1-3 实现营收56.11 亿元，同比下降9.40%，归母净利润3.86 亿元，同比增加3.58%，扣非净利润3.10 亿元，同比增加19.60%。单看Q3，公司实现营业收入18.40 亿元，同比下降6.36%，归母净利润1.63 亿元，同比增加4.20%，扣非净利润1.33 亿元，同比增加15.61%，Q3 季节性波动下营收短期承压，承压背景下利润端维持正增长，公司经营改善持续进行中。

    华润入主持续赋能公司发展，强品牌、强渠道提速产品增长：公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司 CHC 板块业务及产品融入三九商道，产品终端覆盖率稳步提升。报告期内，公司 CHC 板块已完成针对国内 20 个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显，为业务的持续融合奠定坚实基础。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。

    三七产品群持续放量，核心产品血塞通稳步增长：公司依托央企平台赋能三七产业新生力，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。“强品牌+强学术”持续赋能、拓渠道、稳基层双管齐下，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。报告期内，注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，血塞通口服产品同比实现 10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长 20%以上。

    研发成果续写新篇章，临床制药齐头并进： 1）创新药试验：缺血性脑卒中1 类药KYAZ01-2011-020 临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1 类创新药 KYAH01-2016-079 临床 I 期继续入组中。2）仿制药：国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094 项目已提交发补资料。另一口服产品的一致性评价 KYAH07-2022-190 项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。

    盈利预测与投资建议：公司聚焦三七产业链，深耕精品国药，产品结构持续优化，多举措推进降本增效，业绩符合预期。预计 2023-2025 年公司营收分别为85.7/93.7/107.1 亿元、归母净利润分别为 5.4/7.0/8.8 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险。