事件

    　　2023 年8 月30 日，公司发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入37.71 亿元，同比-10.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77 亿元，同比+22.78%。

    　　事件点评

    　　业务结构持续优化，二季度扣非增速亮眼

    　　半年度营收略有下滑，利润端增速保持稳健。2023H1，公司实现营业收入37.71 亿元，因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，同比下降10.81%；公司产品结构持续优化，多举措推进降本增效，实现归母净利润2.23 亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77 亿元，同比+22.78%。

    　　二季度扣非增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2 实现营收18.61 亿，同比-0.18%；实现归母净利润0.92 亿，同比-9.59%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比+93.70%。

    　　公司毛利率有所提升。公司整体毛利率为44.98%，同比+3.75 个百分点；期间费用率35.99%，同比+2.87 个百分点；其中销售费用率31.50%，同比+3.02 个百分点；管理费用率4.34%，同比+0.24 个百分点；研发费用率0.81%，同比-0.48 个百分点；财务费用率0.15%，同比-0.39 个百分点。经营性现金流净额为-2.89 亿元，同比-12.25%。

    　　华润三九入主，赋能昆药新增长

    　　2023 年1 月19 日，公司董、监事会改组工作圆满完成，昆药集团正式成为华润大家庭一员。在新董事会的带领下，公司聚焦“健康老龄化”赛道，旨在实现“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标。

    　　构建慢病管理平台，赋能三七产业新势力

    　　公司聚焦慢病及老年疾病领域，采用“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动模式，构建专业慢病管理平台。在院内渠道方面，公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，不断提升产品市场占有率；2023H1，公司注射用血塞通（冻干）同比增长10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长19%；孙公司贝克诺顿（浙江）首仿瑞益清普瑞巴林口服溶液成功进入医保，有望扩充公司院内产品管线。在院外渠道方面，公司以三七口服系列血塞通软胶囊为核心，推进“强品牌+强学术”的市场策略，2023 上半年，公司血塞通软胶囊同比增长18%。

    　　打造精品国药平台，赋能“昆中药 1381”新生力公司旗下的精品国药平台“昆中药1381”拥有深厚的中医药文化积淀，在华润三九品牌及终端的协同下，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核　　心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。2023 上半年，昆中药实现净利润9,825.94 万元，同比增长约9%，再创历史新高。

    　　坚持研发创新引领，赋能企业核心驱动力

    　　2023 上半年，公司研发投入4,940.66 万元，占工业销售收入的2.53%。

    　　公司新增专利授权17 件，其中发明专利7 件，其他6 件，国际发明专利4 件；国内新增专利申请12 件，其中国际发明专利申请3 件。

    　　公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1 类新药KYAZ01-2011-020II 期临床研究进展顺利；适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1 类创新药KYAH01-2016-079 持续推进I 期临床研究。在仿制药方面，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094 项目获得发补通知，并已按要求完成所有答补实验工作，正在准备答补资料。在上市品种二次开发方面，为便于患者用药的新规格KYAZ07-2021-171 项目已获CDE 审评受理，提升核心产品质量标准的KYEZ07-2020-154 项目已获国家药典委公示并完成征求意见；提升另一核心产品质量标准的KYEZ07-2018-099 项目资料已提交国家药典委，待上审评会。

    　　投资建议

    　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别91.19/100.87/110.90 亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18 亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为20X/16X/13X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。