业绩简评

    2023 年8 月29 日，公司发布23 年半年度报告。公司2023 年上半年实现收入37.71 亿元，同比-10.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+3.12%；实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比+22.78%。

    单季度来看，2023Q2 实现收入18.61 亿元，同比-0.18%；实现归母净利润0.92 亿元，同比-9.59%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比+93.70%。

    经营分析

    与华润三九加速融合。2023 年1 月19 日，公司圆满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九。目前，公司与华润三九顺利完成“百日融合”，确立了昆药集团成为“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，全面打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”为核心的精品国药平台。

    坚持以研发创新驱动公司发展。创新药物方面，自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1 类新药KYAZ01-2011-020 II期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1 类创新药KYAH01-2016-079 持续推进I 期临床研究。此外，公司多个仿制药项目也顺利推进。我们认为未来在华润三九的赋能下，公司有望持续加大研发投入，丰富产品管线，构建长期研发创新优势。

    “院内+院外”双重发力，推动产品营收增长。在院内市场，公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。2023 年1-6 月，注射用血塞通（冻干）持续实现稳健增长，同比增长10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品在院内诊疗需求上升带动下实现恢复性增长，同比增长19%。在院外市场，公司推进“强品牌+强学术”的市场策略，持续提升终端覆盖率。

    盈利预测、估值与评级

    预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润6.12、7.44、8.81 亿元，同比增长60%、22%、18%。公司2023-2025 年EPS 分别为0.81、0.98、1.16 元，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。