事件：昆药集团发布2023年一季度报告，公司实现营业收入19.10 亿元，同比下降19.19%；实现归母净利润1.31 亿元，同比上升14.47%; 实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比下降2.67%。

    点评：

    剥离商业业务收入暂受影响，利润端表现较好。据公司公告，2023Q1公司实现营收19.10 亿元（-19.19%），其中，工业板块实现收入11亿元（+13.60%）；商业板块因昆药商业业务结构持续优化，与去年同期相比减少了调拨业务，受此影响，商业板块实现收入6.86 亿元（-28.70%）；实现归母净利润1.31 亿元（+14.47%），利润端表现较好。2023Q1，公司注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，收入同比增长40.50%；血塞通口服系列产品收入同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，一季度实现收入同比增长82.08%。与此同时，昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体收入同比增长21.36%。

    加速推进各项整合，共同确定战略目标。2023 年1 月19 日，公司圆满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。据一季报，公司与华润三九医药股份有限公司加速推进各项整合，助力公司核心两大平台蓄势赋能。经过第一阶段的百日融合，公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，为实现新突破谋篇布局。

    昆药有望借助三九品牌、营销、渠道等优势资源，促进业务发展。据公司公告，2023 年，站在融合的新起点上，公司借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，持续打造以血塞通系列产品为核心的慢病管理平台及以“昆中药1381”精品国药系列产品为核心的健康消费平台。

    公司将牢牢把握国家支持中医药创新发展及人口老龄化进程加速两大关键契机，聚焦三七产业链，加快实现资源整合，同时，立足自身研发特色，围绕“健康老龄化”需求，丰富产品管线，推进研发布局，创新驱动、多管齐下，促进新产品、新业务和新产业的快速成长，实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。

    盈利预测与评级：我们预计昆药集团2023-2025 年营收78.79/83.38/90.56 亿元，归母净利润为5.74/7.32/10.07 亿元。维持“增持”评级。

    风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、研发创新风险、市场竞争风险。