事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入19.1 亿，同比下降19.2%，归母净利润1.3 亿，同比增长14.5%，扣非归母净利润1.0 亿，同比下降2.7%。

    　　业务结构持续优化，利润端实现正增长。23Q1 公司实现营业收入19.1 亿，归母净利润1.3 亿，同比增长14.5%。其中，工业板块实现收入11.0 亿，同比增长13.6%；商业板块实现收入6.9 亿，同比下降28.7%，收入下降受商业业务结构持续优化，比去年同期减少调拨业务影响。

    　　两大平台齐发力，核心品种放量显著。分版块看，1）在以“昆药血塞通”系列产品为核心的慢病管理板块中，注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，23Q1 同比增长40.5%，血塞通口服系列产品同比增长38.4%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，同比增长82.1%；2）在以“昆中药1381”精品国药系列为核心的健康消费板块中，昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体同比增长21.4%。

    　　华润入主注入新活力，加速推进融合实现新突破。2023 年1 月19 日，公司完成董事会改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，为实现新突破谋篇布局。公司将借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，打造成为精品国药领先者。

    　　立足优势治疗领域，在研项目稳步推进。1）创新药方面，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1 类新药KYAZ01-2011-020 正式进入II 期临床研究，与中国中医科学院（屠呦呦团队）合作的、适用于治疗自体免疫疾病系统性红斑狼疮的KYAH02-2016-078 的II 期临床试验已完成数据清理，质控和总结报告修订定稿中；2）一致性评价项目方面，精神类用药化学注射剂一致性评价项目KYAH06-2018-094 已获得质量标准复核，是国内同品种首家申报；3）二次开发项目方面，提升产品质量标准的KYEZ07-2020-154 项目已获国家药典委标准公示征求意见稿，另一提升产品质量标准的KYEZ07-2018-099 项目资料已提交药典委。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为92.3/103.0/116.6 亿元、归母净利润分别为6/7.5/9.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品降价风险；行业竞争加剧风险；整合进展不及预期。