事项：

    公司发布2022 年报，实现收入82.82 亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润3.83 亿元，同比下降24.52%；实现扣非后归母净利润为2.51 亿元，同比下降10.17%；EPS 为0.51 元/股。公司业绩低于我们此前预期。

    其中2022Q4 单季度实现收入20.89 亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降85.77%；实现扣非后归母净利润-0.09 亿元，同比下降138.84%。

    2022 年度利润分配预案为：每10 股派1.6 元（含税）。

    平安观点：

    疫情、减值、高基数等因素影响22 年业绩表现。2022 年公司实现收入83 亿，与上年基本持平；实现归母净利润3.83 亿（-25%），业绩下滑主要原因有：1）疫情影响公司产品销售。2）2022 年计提资产减值6759万元，较上年增加4000 多万。3）2021 年公司处置资产获得1.3 亿非经常性损益，导致基数较高，2022 年非流动资产处置收益仅1446 万。2022年公司毛利率为41.52%（+0.22pp），净利率为4.65%（-1.57pp），销售费用率29.37%、管理费用率4.58%、研发费用率0.84%、财务费用率0.46%，期间费用率基本保持稳定。

    血塞通针剂解限弹性大，昆中药展现韧性。在疫情和集采等因素影响下，血塞通口服系列实现收入约8 亿元（-16%），而血塞通针剂在各省市医保解限政策促进下实现快速恢复，收入增长73%。昆中药主打“老字号+大单品”，22 年收入13 亿元（+9%），净利润1.4 亿元（+58%），核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长23%、21%、29%、19%、60%，疫情影响下韧性十足。

    华润三九正式入主，看好央企赋能利好公司长远发展。2023 年1 月19 日，随着董、监事会改组完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。华润三九董事长邱华伟先生任昆药集团董事长，原华润三九OTC 事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜先生任公司副董事长。我们认为华润三九是国内中药OTC 行业龙头，有望帮助昆中 药和血塞通系列核心业务更上一层楼，同时央企资源对接提升昆药整体经营效率。

    2023 年公司有望迎来收入和利润率双提升，维持“推荐”评级。伴随着国内疫情管控解除，以及公司资产梳理完成，我们认为公司核心有望恢复快速增长，同时在华润三九的赋能下经营质量持续提升。我们将公司2023-2024 年归母净利润预测略微调至6.20 亿、7.53 亿元（原预测为6.37 亿、7.64 亿元），预计2025 年归母净利润为9.07 亿元，当前股价对应2023 年PE 为23 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：若2023年全国疫情的反复，或对公司全年业绩产生不利影响。