中药老字号聚焦研发创新,在研项目稳步推进。昆药集团拥有丰富制药经验,是国家重点高新技术企业、中国医药工业百强企业。公司集药物研发、生产、销售、商业批发和国际营销为一体,形成了以自主天然植物药为主,涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局。公司2021 年投资收益造成净利润基数较高,2022 年上半年受疫情和资产减值因素影响,致使2022 年前三季度营收增速不高,净利润下滑;但2022Q3 归母净利润同比增长53.33%,盈利能力向好。2022 年新一轮疫情反弹对国内部分城市尤其对上海影响较大,公司克服多重困难极力保证和推进30 余个(包括在沪开展的)在研项目进度。

    华润三九收购事宜圆满落地,赋能昆药打造精品国药。2022 年5 月,华润三九公告拟以支付现金的方式分别向华立医药、华立集团购买其合计持有的昆药集团2.12 亿股股份,交易价格29.02 亿元,目前该收购事宜已圆满落地。昆药集团与华润三九均从事医药生产和销售业务,双方在业务发展、技术开发等领域具有较强的协同效应,收购整合后有助于赋能昆药打造精品国药。

    血塞通注射制剂医保后缀解除适应症限制,核心单品增长具备前景。据2022 版医保目录,血塞通注射液以及注射用血塞通解除了临床适应症的使用限制,我们认为新版目录启用后血塞通注射制剂在院内放量具备潜力。据公司2022 年半年报,公司持续推进“院内-院外”、“针剂-口服” 双轮驱动战略,全力打造口服、零售两个增长极。围绕“络泰+”模式,聚焦“中风防治”这一重要慢病市场,持续搭建以中风防治为核心的脑血管慢病管理生态圈,将昆药血塞通打造为中风防治领域专业品牌。在大品类、强品牌、拓渠道多维共振驱动下,公司口服剂产品业务、院外业务持续实现快速增长,为业绩增长提供动力。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为86.30/96.70/107.31 亿元, 2022-2024 年归母净利润分别为5.33/6.48/7.93 亿元, EPS 分别为0.70/0.85/1.05 元, PE 分别为23/19/16X,首次覆盖,我们给与“增持”评级。

    股价催化剂:收购后开展相关重要合作,产品终端销售情况较好

    风险因素:政策变动风险、产品质量风险、研发创新风险、滞涨风险