事件：2022 年 5 月 6 日， 华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签署了《股份转让协议》。 华立医药、华立集团将其合计持有的28%昆药集团股份以29.02 亿元转让给华润三九，对应每股转让价格为人民币13.67 元。 若本次股份转让顺利推进并实施完成，公司的控股股东将由华立医药变更为华润三九，实际控制人将由汪力成先生变更为中国华润有限公司。

    　　依托华润三九大平台，实现渠道资源共享。华润三九是华润医药集团旗下的非处方药龙头企业，核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域。

    　　截至2021 年底，公司拥有23 个年销售额过亿元的品种，在2021 年度中国非处方药产品综合统计排名中，“999 感冒灵”和“999 复方感冒灵”

    　　位居中成药感冒咳嗽类的第一名和第二名。华润三九在医药行业不断变化的背景下，一方面“做减法”聚焦制药业务保证内生增长，另一方面“做加法”外延并购扩张产品线，双轮驱动下公司产品矩阵不断丰富，收入结构持续优化。品牌方面，公司坚持“1+N”品牌策略，在“ 999”品牌的基础上补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”

    　　等深受消费者认可的药品品牌。产品方面，公司产品线丰富，CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近 10 个品类，处方药业务覆盖了肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。渠道方面，CHC 业务搭建了成熟的三九商道客户体系，覆盖全国超过40 万家药店，线上与京东大药房、阿里健康大药房等大型平台合作，构建“互联网+医+药”的新型产业价值链；处方药覆盖全国数千家等级医院，数万家基层医疗机构。我们认为，公司引入华润三九大股东有利于依托大平台更好发挥自身“昆中药1381”和“昆药”品牌优势；聚焦三七特色植物资源和精品国药，开拓大健康赛道，迎来广阔产品协同空间；共享渠道资源激发黄金单品和潜力单品的持续放量，进一步打开口服产品的院外市场。

    　　乘省内“十四五”政策东风，携手打造三七产业链龙头。昆药集团是天然植物药领先企业，依托云南丰富的植物资源，积极打造“中国三七创新科技引领者”行业地位。公司深耕植物药和昆中药精品国药，同时依托植物资源进军大健康蓝海，开拓在功效护肤、口腔护理、女性私护、健康食品赛道的布局，其中“三七熬夜组合”已经成长成千万级产品，2021年12 月公司推出可以“嚼着吃”的药用级即食冻干三七。与此同时华润三九也在围绕三七进行学术研究和商业布局：早在2017 年华润三九旗下子公司华润圣火和昆药集团就在“中药大品种三七综合开发的关键技术创建与产业化应用”中获得国家科学技术进步二等奖。2020 年1 月11 日华润三九与云南省科学技术院、昆明理工大学、文山学院共同发起成立了云南省三七研究院，2021 年8 月26 日成立华润三九（云南）三七产业发展有限公司。2022 年3 月云南省发布“十四五”生物医药产业创新发展规划，强调建设三七特色产业集群，把三七打造成为中国第一中药品牌；提到要开发三七系列保健食品、特膳食品以及口腔护理、医美护肤等日化用品，契合公司大健康赛道布局。我们认为，此次强强联合有望加深三七产业的协同发展，打造三七产业链龙头。

    　　共耕心脑血管领域，血塞通软胶囊厂商合二为一。对于昆药集团，目前市场上血塞通软胶囊的唯一竞争者是华润三九的子公司华润圣火，双方均出具了对同业竞争情况的说明。年报显示，2021 年昆药血塞通系列口服产品实现销售9.48 亿元，同比增长18.8%；昆药血塞通软胶囊实现销售5.93亿元，同比增长28.28%；其中零售端销售收入突破1.9 亿元，同比增长135.8%。未来血塞通软胶囊唯二生产商业务整合后将共同发力心脑血管、慢病康复赛道。

    　　投资建议：本次转让中，昆药集团每股转让价格为13.67 元，停牌前最后一个交易日4 月29 日收盘价为10.27 元/股，溢价率达27.04%。随着“十四五”中医药发展规划逐步落地，产业链监管更加严格和规范，支付端医保政策持续完善，中药行业步入新发展阶段。公司深耕植物药和精品国药，发力大健康蓝海市场，积极进行营销改革已取得初步成效。华润三九和昆药集团在心脑血管等慢性病市场有相似布局，公司有望在品牌、产品、渠道等方面发挥与大股东的协同效应。预计2022-2024 年EPS 分别为0.76/0.86/0.98 元，对应PE 分别为19X、17X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：局部疫情反复、行业集采政策风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、研发创新风险、药品质量风险、并购不及预期。