平安观点：

    　　公司处于转型期，产品结构有所调整：近年来国家医疗政策频出，医保控费为大趋势。在此趋势下，中药注射剂的发展受到一定限制。为了应对国家政策，推动企业长期发展，公司推进营销转型，从以处方药尤其注射剂为主转向注射、口服并重，处方与OTC 并重的模式。2018 年，公司针剂收入占比为27.03%，随着转型工作的推进，2019 年公司针剂收入占比下降至26.52%。我们认为，随着公司销售策略的变化，针剂销售占比仍会继续下降。

    　　布局创新药，为公司长期发展打基础：公司与中国中医科学院（屠呦呦团队）合作的、适用于红斑狼疮的KY41078 继续推进二期临床，预计年底前将完成二期患者的全部入组；用于骨质疏松治疗领域的生物制品二类新药KY70091 于2020 年1 月获批进入I 期临床；自主研发的用于缺血性脑卒中的中药I 类新药KY11018 已在临床样品制备阶段；与药明康德合作研发的、适用于胆管癌、胶质瘤等肿瘤治疗领域的KY41079 已在5 月份提交Pre-IND 申请，将于近期提交IND 申请；缺血性脑血管疾病用药KY43008&9 完成现场核查。

    　　首次覆盖给予“推荐”评级：公司为国内重要的中药企业，长期业绩维持稳定增长。公司积极转型，推动“针剂-口服”、“处方-零售”的双轮驱动战略落地，顺应我国医药行业的长期发展趋势。公司重视创新，在研产品储备丰富，为公司长期增长奠定基础，我们预计2020-2022 年公司归属母公司净利润为5.00 亿元、5.72 亿元和6.63 亿元，同比增长10.1%、14.4%和15.9%；对应EPS 分别为0.66 元、0.75 元和0.87 元。首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1.市场及政策风险：医保控费仍为医药政策的主旋律，若未来国家对重要注射剂监控趋严，公司业绩或受到影响；2.药品研发不达预期的风险：药品研发有一定的不确定性，研发进度有低于预期的可能，从而影响公司未来业绩增速；3.疫情再次爆发的风险：疫情仍有可能出现反复，从而影响公司产品医院端的销售。