业绩回顾

    　　维持中性

    　　2019H1 业绩符合我们预期

    　　公司公布2019H1 业绩：收入37.56 亿元，增长10.96%；归母净利2.35 亿元，增长30.31%，扣非净利增长39.91%；其中2Q 收入增长13.53%，扣非净利增长50.62%，主要是心脑血管系列恢复增长。

    　　2019H1 对应每股盈利0.31 元，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　心脑血管系列增长超18%。分领域看，2019H1 心脑血管系列收入13.75 亿元（+18.49%），主要是注射剂恢复性增长；骨科系列收入0.99 亿元（+5.86%）；抗感染系列收入0.81 亿元（-5.35%）；抗疟疾收入3,663 万元（-13.11%）；舒肝系列收入0.65 亿元（+8.78%）；其他系列药品收入5.26 亿元（+4.67%）；保健食品收入128 万元，医疗服务收入330 万元，日用品收入504 万元；商业收入15.19亿元（+15.30%）。其中络泰牌血塞通（冻干）粉针、血塞通软胶囊、天眩清注射液等重点品种销量分别同比增长27%、27%、18%。

    　　经营性净现金流表现优异。2019H1 公司综合毛利率49.7%，同比提升0.7ppt，主要是高毛利率（88.41%）的心脑血管系列收入占比提升。销售费用率37.0%，同比提升0.9ppt，主要是公司营销模式变化等导致市场推广费增加。经营性净现金流1.08 亿，同比增长28.11%，表现优异，主要是公司加强现金管理流，控制销售回款。

    　　中药打造精品国药品牌，创新药领域继续深入布局。2019H1 公司继续实施昆中药产品战略提升，立足脾胃同治、清肺止咳、中药抗感染三条产品线构建黄金组合，打造精品国药品牌。此外，公司结合自我研发、外延并购、合作开发等模式继续深入布局创新药领域，为未来长期可持续发展打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司核心系列心脑血管产品恢复增长，我们上调2019/2020年盈利预测14%/18%至每股0.56/0.64 元，同比增长26.8%/15.3%。

    　　公司当前股价对应2019/2020 年19/16 倍P/E。我们维持公司中性评级，相应上调目标价14%至12.5 元，对应2019/2020 年22/19倍P/E，对比当前股价有19.3%上升空间。

    　　风险

    　　中药材涨价；中药注射剂使用受限；产品梯队搭建进度低于预期。