2018 年业绩略超预期

    公司公布 2018 业绩：营业收入71.02 亿元，同比增长21.35%；归母净利3.36 亿元，同比增长1.6%，对应每股盈利0.44 元。业绩略超我们（-5%-0%）的预期，主要是中药注射剂产品销量回归正增长。公司拟每10 股派发现金1 元（含税）

    发展趋势

    中药注射剂销量回归正增长。分领域看，2018 年心脑血管系列收入25.64 亿元（+42.11%），主要是部分产品低开转高开；骨科系列收入2.04 亿元（+2.16%）；抗感染系列收入1.90 亿元（+0.28%）；抗疟疾收入6926 万（-35.66%），主要是双氢青蒿素哌喹片、蒿甲醚注射液及青蒿素销售下降导致；舒肝系列收入1.21 亿元（-5.43%）；其他系列药品收入10.05 亿元（+19.66%）；保健食品收入253 万元，医疗服务收入756 万元，日用品收入767 万元；商业收入27.65 亿元（+10.06%）。重点品种注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、天麻素注射液销量同比增长1.70%、7.63%、12.54%，回归正增长。

    经营性净现金流表现优异。2018 年公司综合毛利率49.89%1，同比提升4.94ppt，主要是高毛利率（87.50%）的心脑血管系列收入占比提升。销售费用率37.52%，同比提升6.65ppt，主要是公司营销模式变化等导致市场推广费增加。经营性净现金流3.52 亿，增长24.54%，表现优异，主要是公司加强销售回款控制。

    中药打造精品国药品牌，创新药领域继续深入布局。2018 年，公司对昆中药产品战略进行提升，未来将立足脾胃同治、清肺止咳、中药抗感染三条产品线构建黄金组合，打造精品国药品牌。此外，公司成立单独的创新药平台主体，结合自我研发、外延并购、合作开发等模式继续深入布局创新药领域，保持长期可持续发展。

    盈利预测

    考虑到中药注射剂对公司业绩的拖累减缓，上调2019、2020 年EPS 预测5%、10%至0.49、0.55。

    估值与建议

    当前收盘价对应2019、2020 年PE 分别为24X、22X，维持中性。

    考虑到估值中枢上移，上调目标价57%至11 元，对应2019、2020年PE 分别为22X、20X，较当前收盘价低7%。

    风险

    中药材涨价；中药注射剂使用受限；产品梯队搭建进度低于预期。