业绩预览

    　　预测2018 年盈利同比下降0-5%

    　　我们预计公司2018 年净利同比略降0-5%，主要是核心产品受中药注射剂政策影响，我们预计销量有所下滑，对业绩有一定拖累。

    　　关注要点

    　　主打产品仍拖累业绩。2017 年2 月新版医保目录，公司主导品种注射用血塞通冻干粉针被列入限制二级以上医院使用的范围，导致销量下滑，2018 年仍然对业绩形成拖累。

    　　商业板块受益于两票制。受益于两票制，昆药商业继续实施云南省终端市场延伸布局的战略，开启收购步伐，加大整合力度，我们预计2018 年商业板块有望实现快速增长。

    　　公司短中期业绩承压，加强产品梯队建设。虽然公司短中期业绩依然承压，但公司在积极转型，对研发资源进行布局调整，在上海、昆明、北京分设研发机构，其中上海主要是小分子创新药、大分子生物药、高端仿制药研发平台，昆明负责新产品研发后期的中试及产业化、已上市产品的二次开发，北京负责药物研发注册文件的申报。我们预计公司将聚焦心脑血管疾病、专注慢病治疗领域，加强品种梯队建设，保障长期良性增长。

    　　估值与建议

    　　维持中性评级。考虑到公司核心产品仍然受政策影响，销量有所下滑，我们下调2018/2019 年EPS 7%/3%至0.43/0.47 元人民币，首次引入2020 年EPS 0.50 元，同比增速-1.7%/9.8%/6.0%，当前股价对应2018/2019/2020 年P/E 为15X/14X/13X。我们相应下调目标价15.7%至7 元，对应2018/2019/2020 年P/E 为16X/15X/14X，较当前股价有8.9%上涨空间。

    　　风险

    　　中药材涨价；中药注射剂使用受限；产品梯队搭建进度低于预期。