投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2016年三季报，报告期内实现营业收入、归母公司股东净利润、扣非后归母公司股东净利润分别为35.7亿元、3.3亿元、2.88亿元，分别同比增长7.38%、6.16%、2.48%，略低于预期。

    　　平安观点：

    　　巩固口服中药内生增长引擎拉动作用，精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊、昆中药为代表的口服中药，符合当前的医保控费和行业规范趋势，预计前三季度继续保持25-30%的高增长，国家医保目录调整拉开序幕，血塞通软胶囊正积极申请进入国家医保，未来有望发展为大品种；2、注射用血塞通（冻干）获批国家中药二级保护品种，相比竞争对手优势更为明显，相对市场份额有望继续提升，预计前三季度实现5-10%的增速；3、OTC 等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大，前三季度销售费用率上升1.1pp 至21.5%，为后续业绩增长提供保障。

    　　表观业绩增速低于上半年，主要受贝克诺顿海关发货延迟以及天眩清受招标限价影响。1、前三季度营收和净利润增速均低于上半年的14.23%和12.24%，主要受贝克诺顿海关发货延迟影响，阿法迪三胶囊以及抗感染类药物前三季度增速出现下滑，预计发货正常化之后，增速下滑有望缓解；2、受招标限价影响，天眩清前三季度增速有所放缓，但天眩清为特色化药，基本不受中药注射液行业规范影响，仍有望保持较高增长。

    　　投资建议：专注打造慢病管理体系，着力布局特色医疗领域，医药商业推行模式创新，维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长，2016-18 年EPS 分别为0.70、0.88、1.09 元，对应16 年PE仅为20 倍，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。

    　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。