投资要点

    财务概况:2016 年上半年营业收入、扣非净利润分别为25 亿元、2.3 亿元,同比增长分别为14.2%、14%。2016Q2 营业收入、扣非净利润分别为13.5 亿元、1.5 亿元,同比增长分别为15.2%、15.7%。

    半年业绩稳定增长,产品结构持续优化。2016 年上半年收入约为25 亿元,同比增长约14.2%。其中医药商业收入约为12 亿元,同比增长约为21%;植物药收入约为10 亿元,同比增长约7.7%;化药约为2.7 亿元,同比增长约为10.5%。分公司来看,其中母公司收入、净利润分别为6.9 亿元、2.3 亿元,同比增长分别为13.6%、12.3%;昆明中药厂上半年营业收入、净利润分别约为2.8 亿元、0.4 亿元,同比增长分别为8.5%,26.9%;贝克诺顿上半年收入、净利润分别为3 亿元、0.15 亿元,同比增长分别为-2.6%、-9.9%。我们认为昆中药及医药商业的快速增长对公司整体收入拉动较大,其中口服产品收入增长或超过25%,公司产品结构进一步优化。我们预计随着公司持续维护并促进各重点品种的销量增长,全年收入或超过55 亿元。2016 年上半年净利润约为2.3 亿元,同比增长约14%,收入增速快于净利润增速约0.2 个百分点,分析如下:1)受到收入结构变化及期间费用增加影响,公司整体毛利率为10.9%,同比下滑约0.5个百分点;2)其中销售费用率约为20.7%,同比提升约2 个百分点,主要原因为加大产品推销,市场推广费增加所致;管理费用率约为5.6%,主要原因为产品费用化研发支出同比增加所致。单季度来看,2016Q2 营业收入、扣非净利润分别为13.5 亿元、1.5 亿元,同比增长分别为15.2%、15.7%。单季度扣非净利润增速回升,费用控制及整体毛利率环比改善,持续看好公司全年业绩。

    加强产品营销与布局医疗服务,积极寻找新的增长点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3 年收入增速稳定;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3 年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3 年增速约30%;4)昆中药多为OTC 品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。与此同时,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1 研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。同时在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。公司或将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

    盈利预测与估值。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.68 元、0.83 元、1.01元(原预测2016-2018 年EPS 分别为0.69 元、0.86 元、1.05 元,调整原因为产品收入结构及毛利率变化,研发费用增加等),对应PE 分别为22 倍、18 倍、15 倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;长效降糖药、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。

    风险提示:药品销售不达预期风险,药品降价风险,外延不达预期风险。