事件：公司公告称全资公司昆药商业签订合作框架协议，拟出资2550万元投资南京弘景医药，将合作设立康复医院拓展医疗服务类业务。

    　　投资南京弘景医药，加快布局医疗产业。本次增资后昆药商业将占南京弘景医药51%股权，未来发展方向有康复医院、护理医院、院内病区等。在入股后将启动并实施术后康复转诊项目，以医联体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作规划设立二级康复类医院。该协议同时约定南京弘景医药2017-2019 年收入8 亿元/10 亿元/12 亿元，净利润分别为2640 万元/3168 万元/3810 万元，如顺利完成对方将得到业绩奖励，同时要求其医疗服务类业务占比不得低于目标公司总销售额的30%。我们看好公司本次合作方案，理由如下：1）绑定经销商利益，有助于强化公司在江苏地区的医药纯销推广，有效提升公司在慢病领域的药品综合供应能力；2）合作方医院终端优势明显，将推动与当地三甲医院合作成立康复医院，有助于加快昆药在医疗产业、慢病管理等领域布局进展；3）投资标的估值合理，对未来收入及盈利产生积极影响。

    　　营销变革持续推进收入增长，积极寻找新的盈利点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设，我们判断公司未来几年主业增长有保障：1）传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构，预计未来3 年收入增速约5-10%；2）血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，预计未来3 年增速维持在30%；3）天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液（优质优价）、乙酰天麻素片（独家品种）竞争优势突出，预计未来3 年增速约30%；4）昆中药多为OTC 品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在25%左右；5）贝克诺顿受益于一致性评价，产品集中度提升将利好其业绩增长，预计未来三年增速超过20%。其次，公司积极培育新的业绩增长点，如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行，投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。

    　　同时在医疗服务领域积极布局，前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗，未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景，进军康复医疗领域，也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

    　　盈利预测与估值。考虑此次收购，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.69/0.86/1.05 元，对应PE 分别为21/17/14 倍。公司业绩看点较多，贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大；长效降糖药、糖针胶囊都给公司市值以想象空间；加快布局医疗产业、慢病管理，外延预期强烈，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品降价超预期风险；外延式扩张或不达预期风险；本次框架协议合作或不达预期风险。