投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2016年一季报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为11.46亿、0.85亿元，同比分别增长13.14%、16.11%；扣非后归属上市公司股东净利润0.76亿元，同比增长10.86%；实现每股收益0.22元，符合预期。

    　　平安观点：

    　　口服中药和特色化药成为内生增长引擎，精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药，符合当前的医保趋势以及一致性评价政策，未来仍有上升的空间：1）血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比，预计实现30%以上的高增长；2）昆明中药厂以舒肝颗粒等口服中药为主，预计仍保持25%以上的增速；3）天麻素系列为化药原研，适应症广，竞争优势明显，预计未来可保持30%的高增长。

    　　2、渠道下层等营销投入持续加大，16 年1 季度销售费用率为23%，较去年同期上升0.7pp，为后续业绩增长提供保障；3、三七价格稳定在低位，成本红利继续释放，16 年1 季度毛利率为37.9%，较去年同期提升1.2pp，公司也将趁低位储备库存，预计三七系列仍将保持较高的毛利率。

    　　专注打造慢病管理体系，着力布局特色医疗领域。1、实施国际化大品种战略：1）不断丰富心脑血管产品梯队：三七（血塞通软胶囊有望FDA 认证）、天麻等创新植物药将成为重点品种；2）在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等：包括生物药（GLP-1、糖针胶囊）等。2、线上线下医疗布局同时推进：1）已快速切入至互联网医疗：参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V 直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈；2）术后康复等特色医疗已在昆药医院先行，未来有望加快推进步伐。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价48 元。企业家事代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长，2016-18 年EPS 分别为1.4、1.75、2.16 元，对应16 年PE 仅为20 倍，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。

    　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。