業績增速創六年新高

    根據2015 年財報,昆藥集團實現營收49 億元人民幣(下同),同比增長19.2%,歸屬於上市公司股東的淨利潤達4.2 億元,同比增長45.7%,扣非淨利潤增長50.4%,為近六年最高水準,體現盈利的明顯好轉。

    具體來看,收入增長主要是公司實施行銷精細化改革等一系列措施,二線產品如血塞通軟膠囊銷量增長29.5%,天眩清銷量增長30.1%,但血塞通注射液銷量因政策管制下滑1.7%。盈利能力方面,因三七價格下跌為公司節省約1 億元的成本,公司毛利率大幅提升4.5 個百分點至34.6%,帶動業績高增速。

    核心品種成長動力仍強勁

    主要產品血塞通預期將贏得更大市場份額。首先,中恒集團的血栓通曾是銷售額最高的三七總皂苷類品種,但2015 年受控制人變動等影響銷量大幅下滑,昆藥集團預期能爭取更大份額。其次,公司率先完成血塞通水針和粉針劑型藥品說明書修訂備案工作,強化原研地位。基於安全性優勢,預計醫生用藥將會向公司產品有一定傾斜,市場份額或有所提升。再考慮血塞通軟膠囊目前在全國只進入15 個省醫保,未來成長空間廣闊,我們預期其有望維持30%左右的高成長。

    其次,天眩清系列主要用於神經性類疾病,公司作為原研廠商市占率

    40%,位居第一。目前其銷售主要集中於江蘇、陝西、北京、雲南等省,其他地區仍有較大空白待開發。天麻素注射液享受國內唯一優質優價資格,乙醯天麻素片則為公司獨家品種,競爭優勢突出,外兼公司行銷變革持續推進,預計亦將持續高速成長。

    再次,公司的昆中藥多為OTC 品種,產品豐富,預計將受益於藥價放開,實現20%+的增速。而且,公司化藥銷售管道貝克諾頓的整合工作正有序推進,TEVA 仍指定其作為中國唯一的註冊、經銷代理,TEVA 後續產品在中國的註冊仍將為公司帶來可觀的增長空間。

    互聯網醫療將豐富慢病管理生態圈

    昆藥集團原有植物藥主業內生發展穩定,行銷改革及競爭格局變動有望繼續提升產品銷售,原材料三七價格仍將處於低位,公司業績有望維持高增速。同時,公司進軍互聯網醫療延伸,依賴於專注 “醫+患”的橙醫生和專注 “醫+醫”的“醫學V 直播”,將進一步穩固醫生社群,並豐富心腦血管等慢病管理生態圈。另外,公司實際控制人及管理層以約30 元積極增持公司股份,亦彰顯其對發展的強烈信心。給予公司對應16 年每股收益30 倍估值,目標價為39.6 元,維持“買入”評級。(現價截至4 月8 日)

    風險

    藥品降價超預期風險;

    新藥研發進度低於預期;

    三七價格止跌回暖風險。