事件:

    2015 年年报公布,公司实现营收49.1 亿元,同比增长13.9%;归属上市公司净利4.21 亿元,同比增长45.7%;扣非后归属上市公司净利3.77 亿元,同比增长50.4%;EPS 为1.07 元。

    点评:

    1、 营收增速及毛利率继续提升,利润增速符合预期公司营业收入同比增长13.9%,较前三季报的增速再次提升。其中制剂业务销售收入23.5 亿元,收入增长18%,较2014 年5%的增长明显改善,主要是公司制剂品种保持稳定增长所致,表明公司营销改革已见成效。毛利率较2014 年提升4.5%,主要是因为三七原料价格年内大幅下降所致。公司期间费用较前有所增加,销售费用同比增长29.12%,主要是公司营销模式变化,实施精细化营销导致人工成本增加。

    2、 营销改革显现成效,销售收入持续提升公司今年开始进行精细化营销改革,推行事业部制,提升销售人员的积极性,从全年的销售增长情况看,营销改革已显现成效,预计2016 年营销改革效果将继续显现。主要品种注射用血塞通2015 年收入51,096 万元,同比基本持平,主要是由于中药注射剂受医保控费影响较大,未来在中恒血栓通销售受阻及营销改革影响下,有望提升市场份额,预计未来将保持10%左右增速。天麻素注射液2015年收入28,184 万元,销量同比增长30.1%,增速较上半年的15%增加明显,好于预期。血塞通软胶囊2015 年收入11,905 万元,同比增长29.29%,基本符合预期,未来仍将保持高速增长。2015 年昆中药厂仍保持较快增速,营业收入达到5.1 亿元,较2014 年增长28.79%、净利润增长27.18%。其中舒肝系列产品销售额达到亿元,中药厂历史悠久、独家品种众多,将继续围绕“舒肝颗粒、板蓝清热颗粒、参苓健脾胃颗粒”等核心产品,实施大精品战略重点品种加强营销,预计未来仍有较大增长潜力。

    3、 专注慢病领域,外延发展及国际化值得期待公司报告期内完成非公开发行,大股东华立集团持股比例大幅上升,同时任命新任董事长和总裁,将使公司进入新的发展时期,目标2020 年实现营业收入100 亿元,净利润10 亿元。未来公司将采取内生发展与外延并购的“双轮驱动”战略措施,聚焦心脑血管等慢病治疗领域,同时向国际化发展。制剂产品实现全面布局,公司将在原有中药特色的基础上,以贝克诺顿为平台重点发展化学制剂,以GLP-1 药物为基础继续布局生物制剂。研发上加大投入,在美国设立完成北美研发中心,搭建初具国际化的研发体系,已投资糖针胶囊以及基于纳米技术的抗肿瘤药物等领域,后续还将有海外优质项目落地。依托青蒿素类制剂海外市场经验,大力拓展其他产品的国际化市场开发,推进血塞通软胶囊FDA 认证准备工作,国际化制剂业务将对长期助力公司业务发展。

    投资建议与风险提示

    公司营销改革效果明显,血塞通销售重回增长轨道,其他重点制剂品种仍有较大发展潜力,制剂业务仍将持续保持增长。专注心脑血管等慢病领域,内生发展与外延并购双轮驱动,制剂全面研发布局和国际化战略主力公司长远发展。预计2016-2018 年EPS 1.31.64、2.05 元,对应市盈率22、18、15 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、药品降价及销售不达预期;2、投资及研发项目进展低于预期