业绩总结：2015年公司实现营业收49.2亿元，同比增长19.3%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长44%。

    　　成本下降和二线产品放量为公司业绩的重要动力。1）二线产品血塞通软胶囊（收入+30%）、天眩清（收入+30%）、昆中药（收入+30%）放量显著，昆中药表现略超预期，主要是精细化营销所致；2）我们估计血塞通注射液收入规模约5.5亿元，占公司药品生产类收入比例已下降至25%以下，三七价格下跌为公司提供了约1亿元的成本节约；3）从盈利能力来看，公司净利率提升显著，主要得益于成本下降带来的毛利率提升，由于营销变革，销售费用率有所提升。

    　　营销变革持续推进，2016增长趋势依旧。在精细化营销的推进下，公司未来几年的业绩增长可期：1）传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构，预计未来3年收入增速约5-10%；2）血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，预计未来3年增速维持在30%；3）天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液（优质优价）、乙酰天麻素片（独家品种）竞争优势突出，预计未来3年增速约30%；4）昆中药多为OTC品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在25%左右。

    　　战略转型稳步推进，化药、生物药酝酿新增长点。1）化药、生物药领域：贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行，投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。2）医疗服务领域：已通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗，线下医疗服务布局有序推进。公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为1.38元、1.70元、2.09元，对应PE分别是22倍、18倍、15倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；长效降糖药GLP-1、Rani公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间；且外延扩张预期强烈，进军互联网医疗，维持“买入”评级。

    　　风险提示：三七价格止跌回暖风险；药品降价超预期风险；外延式扩张或不达预期风险；汇率波动风险。