业绩总结: 2015Q1-Q3 年公司实现营业收入和净利润分别为33.2 亿元(+8.9%)、3.1 亿元(+58.8%);若从单季度来看,2015Q3 公司实现营业收入和净利润分别为11.4亿元(+19.3%)、8997 万元(+63%)。

    业绩快速增长来自于收入增长和毛利率提升。1)随着精细化营销的推进,血塞通软胶囊、天眩清系列、昆中药系列开始发力,单季度业绩同比增速呈加速上升趋势,预计全年收入增速在10%以上;2)在三七价格持续下跌的作用下,公司整体毛利率同比提升5.7个百分点,我们预计在未来2-3 年内三七价格将持续低位震荡,公司将继续收益;受营销变革及管理层整合影响,销售费用率和管理费用率略有提升,期间费用率同比下滑3.1 个百分点,销售费用和管理费用为前期投入,为公司未来业绩打下基础;3)从单季度来看,公司Q3收入和净利润增速相对Q1、Q2明显加快,主要为二线产品放量加快所致。

    营销变革持续推进,二线产品崭露头角。在精细化营销的推进下,公司未来几年的业绩增长可期:1)传统核心品种注射用血塞通质量领先,竞争格局或将重构,预计未来3 年收入增速约10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3 年增速达到30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在20%左右。

    战略调整稳步推进,化药、生物药酝酿新增长点。1)向控股股东华方定增事项已尘埃落定,解决了外延扩张对公司股权的或有稀释影响,外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。2)聘任戴晓畅先生(为生物与化药领域专家)为公司总裁,我们认为本次人事变动或意味着中药注射剂地位的逐渐弱化,公司将发展成为化药、生物药及中药多点齐发、业绩全面开花的局面。3)贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1、糖针胶囊的研发活动均有序进行,化药、生物药领域正酝酿新增长点。

    盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为1.11 元、1.40元、1.75 元,对应PE 分别是31 倍、24 倍、19 倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;长效降糖药GLP-1、Rani 公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,我们认为给予其2016年35 倍PE 较合理,对应目标价为48.98 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:三七价格止跌回暖风险;药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;汇率波动风险。